发改委批复两铁路建设项目 五股掘金良机

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　　中国中车:铁路招标不及预期致业绩微降,四季度主业改善预期较强

　　中国中车 601766

　　研究机构：长江证券 分析师：万广博 撰写日期：2016-11-01

　　事件描述

　　中国中车发布2016年三季报:1-9月营业收入1470.60亿元,同比下降1.01%,归属于母公司净利润75.20亿元,同比下降5.54%;3季度营业收入528.55亿元,同比下降4.45%,归母净利润27.25亿元,同比下降16.45%。

　　事件评论

　　业务经营整体保持平稳,期待四季度动车组招标及城轨交付加速。

　　前三季度营收微降,主要源于占比约50%的铁路装备招标不及预期,机车、动车组、货车销售均有所下滑,其中机车降幅较大。

　　分业务看,随着多条城轨线路车辆的交付及城市基础设施建设推进,城轨业务同比增长5.75%;新产业则受高端零部件、汽车装备及发电设备等拉动,同比增长6.40%。

　　就三季度而言,收入下降4.5%,较上季降幅收窄。毛利率较高的铁路装备和新产业下滑是主因,同时拖累综合毛利率降低1.14个百分点。尽管期间费用和资产减值损失有所减少,公司业绩同比仍下降5.37%。

　　四季度轨交主业改善预期较强:1)在城市群规划下,受PPP模式带动,城轨逐步成为公司新的利润增长点。第四季度是传统交付高峰期,城轨业务或将较大幅度增长。2)铁总在债券获批发行、换帅完成之后,大概率即将开启年内动车组招标,铁路装备有望迎来订单放量。

　　看好公司中长期发展前景,逻辑如下:

　　城市群引领大轨交时代:受益城市群建设加速推进,国内轨交产业整体有望迎来新的发展阶段。高铁投资维持高位,城轨里程快速增长,城际建设实现突破是未来五年的大势所趋。

　　车辆巨擘亮剑驰骋中外:公司是国内轨交车辆绝对龙头,具备高速动车组、中低速磁浮列车等高端装备自主研发体系。除国内跟随行业持续快速增长外,海外业务以地铁车辆为突破口开始加速展开。

　　后市场和新产业潜力足:随着高铁干线网路的初步建立,车辆维修市场迅速扩张,将为公司带来持续利润增量;通用机电、新能源装备等新兴高端装备制造已占接近1/4收入,后续市场潜在空间巨大。

　　业绩预测及投资建议:预计16-17年净利润约为125、133亿,EPS约为0.46、0.49元/股,对应PE分别为21、19倍,维持“增持”评级。

　　风险提示:轨道交通建设进度滞后,车辆采购低于预期。