申万宏源：全民健身——进击中的“身材经济”

　　我国健身产业发展空间足，保持较快增长，受益于国家政策与消费升级驱动。1)我国健身产业目前约300 亿元规模，1500 万会员，15 年市场规模增长14%，俱乐部数量增长20%，但俱乐部会员渗透率仅1%，参考海外经验尚有4 倍以上空间。2)从行业增长驱动来看，政府层面持续推进的大众健身已是国家战略；大众消费升级更加注重身心健康，充分利用碎片化休闲时间，且偏好有教练与同伴的场景化锻炼内容；社交媒体与移动互联网注入新的活力，健身的时尚与社交属性不断增加。3)健身行业在我国有30 多年发展历史，01 年申奥成功尤其是03 年非典之后热潮兴起，大型连锁健身俱乐部出现，行业竞争也随之加剧，快速发展的同时不断优胜劣汰。3)目前行业盈利模式较单一，主要靠预售卡与私教课程，同质化竞争严重。健身行业正从零售业向服务业升级，未来变现将更加多元化。

　　我国健身产业格局分散，看好优质的龙头俱乐部，以及互联网+升级。1)我国健身产业集中度很低，品牌数量CR10 预计仅约16%，区域化显著，尚未出现真正全国化的品牌。2)我们看好具备很强品牌影响力的龙头俱乐部，注重用户体验，有望通过外延成长不断提高市场份额。目前国内规模较大的健身俱乐部包括浩沙、威尔士、一兆韦德、英派斯、中体倍力、青鸟、中航等。强调精品化与标准化的新型健身俱乐部也在崛起。3)互联网+健身日新月异，线上已集聚流量亟待进一步变现，期待互联网对线下的改造升级。Fittime 等优质的在线社区已经开始多方位探索变现。“暴走的萝莉”等优质健身网红已实现电商较好变现。4)健身行业证券化率很低，目前仅有中航时尚一家新三板公司，期待未来有更多资本运作。

　　美国健身产业发展启示：产业较成熟，大众接受度高，有大型俱乐部与上市公司。1)美国健身产业经过多年发展已较为成熟，15 年健身俱乐部收入258 亿美元，会员数5530 万，健身人口渗透率达22%，俱乐部数量约3.6万个。2)从产业结构来看，前十大俱乐部收入占比超30%；会员数量中女性多于男性；老年人与青少年会员数量增长迅速；健身设施与教程非常多样化，满足各类人群不同需求，创新能力强，美国健身产业产值结构中食品、补剂、减肥消费与服装器材等合计超过70%。3)美国健身俱乐部有数家上市公司，包括著名中高端品牌LifeTime Fitness(后被私有化)与平价品牌Planet Fitness(市值24 亿美元)。最大俱乐部预计收入近20 亿美元，大型俱乐部仍多保持稳健增长，产业内常有并购。

　　A 股上市公司相关标的：1)贵人鸟：动域资本已投资多个互联网+健身项目，公司投资方面重点关注运动健身等领域；1 倍杠杆、购买均价22.48 元/股的员工持股已解锁；定增过会至今已超3 个月，预计批文临近，询价发行；17 年1 月大股东等共5 亿股IPO 解禁，大股东目前持股比例近79%；2)探路者：旗下体育产业基金已投资国内最大健身社区Fittime，体育事业群投资领域包括智能健身管理等；2 倍杠杆、购买均价16.56 元/股的员工持股将于17 年3 月解锁；定增价格15.88 元/股，将于17 年6 月解禁；前期市场关注度显著下降，预计今年业绩见底，股价横盘已久；3)中体产业：控股中体倍力连锁健身店，休闲健身收入稳健增长；已停牌，大股东拟协议转让所持有的全部股份；三季报国华人寿进入前十大股东；4)莱茵体育：子公司已收购杭州健身企业飞马健身，启动智慧健身场馆全国布局；已停牌筹划重大事项；打造赛事+场馆两大平台，体育全产业布局。