多因素点火造纸行业 涨价潮促五股引追捧

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　　华泰股份:利润大幅增长 定增助力化工产业链延伸

　　华泰股份 600308

　　研究机构：海通证券 分析师：曾知 撰写日期：2016-08-24

　　投资要点:

　　营收基本持平,利润大幅增长。上半年公司实现营业收入48.26亿元,同比下降0.32%。实现利润总额1.04亿元,同比上升50.36%,实现归属上市公司股东的净利润7066.91万元,同比上升20.47%;其中2季度实现营业收入26.66亿元,同比基本持平,实现归属上市公司股东的净利润4309万元,同比增长28.93%。

　　机制纸产销量稳定增长,毛利率上升,结构调整初见成效。上半年机制纸营收为35.40亿元,同比基本持平。产量97.19万吨,同比上升4.97%,销量96.46万吨,同比上升5.38%。分种类来看,文化纸和包装纸营收大幅增加,新闻纸和铜版纸的营收均有不同程度的下滑。其中文化纸营收同比增长23.30%,包装纸营收同比增长202.68%。毛利率同比上涨1.42个百分点。其中新闻纸的毛利率水平有所上升,主要由于原材料废纸的价格下降。包装纸由于低毛利的品种产销量上升,毛利率水平有所下降。文化纸毛利率水平稳定,铜版纸则受益于原材料木浆价格下降毛利率水平上升2.47个百分点。

　　化工产品营收增长,毛利率有所下滑。上半年化工子公司共实现营业收入7.55亿元,同比增长9.78%,主要为离子膜烧碱、双氧水等产品贡献。毛利率水平下降1.98个百分点。Wind数据显示,上半年公司烧碱(32%离子膜)出厂价平均值为505元/吨,同比下降3.39%,烧碱(50%离子膜)出厂价平均值为871元/吨,同比上涨5.90%。分季度来看,以烧碱(32%离子膜)为例,公司的出厂价平均值较低,为490元/吨,2季度有所上涨,为520元/吨。公司烧碱产品主要以32%的浓度为主,价格的波动影响了毛利率水平。

　　定增助力化工产业链延伸,未来业绩增长可期。公司于7月公告非公开发行预案,拟募集资金9.3亿,大股东华泰集团现金出资1亿认购。其中2.73亿用于补充流动资金,6.57亿用于精细化工有机合成中间体及配套项目。此次募投项目主要内容包括年产2万吨的对氨基苯酚、年产1万吨的间苯二胺及配套设施。预计投产后可实现销售收入9.36亿,税前利润1.88亿元。另外,15年公司重点推进实施了一批产业链延伸项目,预计将于16年陆续投产达产,其中年产25万吨离子膜烧碱搬迁改造项目于2016年下半年正式投产。

　　盈利预测与投资建议。我们预计16-18年净利润为1.23、1.86和2.27亿元,对应EPS为0.11、0.16和0.19元,增速为91%、51%和22%。随着产品结构调整推进和化工产品新产能投放,未来几年业绩增长稳定。给予16年1.1倍PB(16年BVPS为5.51),对应目标价6.06元,维持“增持”评级。

　　风险提示。机制纸原材料价格上涨,化工品价格波动,新产能投放进度缓慢。