多因素点火造纸行业 涨价潮促五股引追捧

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　　山鹰纸业:竞争格局优化 掌控废纸资源

　　山鹰纸业 600567

　　研究机构：招商证券 分析师：濮冬燕,李宏鹏,郑恺 撰写日期：2016-11-07

　　我们看好箱板纸行业供需格局变化,带来的产品价格上行,而以公司为代表的具备废纸资源的二线大型企业将显著受益,预计公司2016-2018年EPS分别为0.07元、0.15元、0.27元,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

　　箱板纸行业供需格局发生重大变化,带动产品价格上涨趋势已现。首先,近年来箱板纸行业需求逐步由出口带动,转变为主要依靠电商业务需求扩张,且预计未来每年需求缺口达200万吨以上。其次,由于环保措施倒逼中小企业退出,龙头企业产能扩张放缓。随之,我们看到了箱板纸价格近期已底部回升,供需结构拐点形成,以公司为代表的二线大型纸企崛起。

　　废纸资源属性凸显,资源掌控成为企业成长胜负手。以玖龙企业为代表的废纸巨头发展历程表明,正是由于拥有废纸资源的掌控权,促使其迅速成长。

　　同时,近年来废纸浆消耗量增速放缓,美欧日等地废纸产量长期下行,废纸资源价值凸显。因此,我们认为,废纸资源掌控已逐渐成为企业扩张瓶颈,而未来拥有资源优势的企业有望沿着巨头的发展路径,迅速步入发展快车道。

　　受益行业拐点&资源优势,未来公司产品有望量价齐升。公司目前是除了玖龙、理文以外,唯一一家拥有进口废纸渠道和资质的企业,长期布局国内外回收渠道,产业上端对接国内外废纸收购网络,产业下端在全国各地布局纸箱厂,成本优势显著。而受益行业供不应求,未来3年公司产能将持续扩张,业务规模有望再上台阶。

　　首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。我们看好公司通过股权激励实现利益一致化,较高业绩承诺带来增长保障。同时,我们认为更值得重视的在于:1)由于产品价格上涨可能会带来更高的盈利弹性;2)废纸企业享受退税对业绩增厚效应显著;3)自备电厂建设带来的成本节约,提升盈利能力。预计公司2016-2018年净利润分别为2.97亿元、6.67亿元、12.08亿元,对应EPS分别为0.07元、0.15元、0.27元,同比增长率分别为42%、124%、81%。

　　首次覆盖给予5.25元目标价和“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示:废纸供应增加,箱板纸行业需求大幅下行