食品饮料:白酒持续复苏 乳制品受益成本下降

　　报告摘要:

　　白酒行业持续复苏:随着高端白酒价值回归和大众消费升级对接, 叠加基建回暖,高端酒需求释放,带动白酒行业景气度全面回升。白酒板块前三季度增长较好,一线白酒业绩稳步增长,二三线白酒业绩分化较为明显。受益于行业弱复苏,2015年至今大部分名酒相继上调了主要产品出厂价,提价幅度普遍在10%以上。 啤酒龙头布局高端:受竞品持续挤压、2016年多雨天气减少消费需求的影响,啤酒行业收入和净利润仍维持下滑态势。啤酒消费趋于成熟,进口啤酒、精酿啤酒来势汹汹,各啤酒巨头纷纷从“抢份额” 向“产品结构升级”转变,啤酒竞争战场由低端市场转向高端市场。

　　葡萄酒受进口冲击:受进口酒冲击加剧和高端品类销售持续疲软的影响,2016年前三季度葡萄酒板块净利润同比下降1.0%。2016年前三季度葡萄酒进口数量同比上升13.52%,葡萄酒进口金额同比增长12.20%,进口酒依然保持较好增长。

　　调味品增速已回落:调味品行业近两年增速明显放缓,一方面受宏观经济低迷和餐饮收入增速放缓影响,另一方面在于前期增长基数较高。随着高收入人群的不断增加和对食品安全与健康的重视,未来调味品向高端化、品牌化和健康化升级是行业发展的必然趋势。

　　低温肉制品空间大:由于2015年三季度开始猪价基数高,2016年三季度猪肉价格增速大幅回落,肉制品行业增速较上半年下降明显。低温肉制品迎合健康消费诉求,是消费升级的方向,随着中高收入人群的增长与冷链瓶颈逐步打破,预计未来5年消费量CAGR 超过10%,看好低温肉制品市场增长空间。

　　乳品受益成本下降:受宏观经济增速下行的影响,乳制品下游需求疲弱,导致乳制品企业收入下滑,前三季度板块收入同比下降6.61%, 但净利润同比增长23.78%,主要是原奶价格下降导致成本下降。从近期IFCN 全球原奶价格指数和GDT 全球乳制品交易价格表现及全球供需调整来看,国际奶价周期筑底已完成,复苏信号明显。

　　投资建议:从三季报来看,白酒复苏持续,啤酒行业竞争激烈,葡萄酒受进口冲击较大,乳制品需求依旧不振,调味品增速逐步回落到10%以内,肉制品需求依然低迷。展望四季度及明年,建议三条主线布局:(1)白酒龙头受益行业复苏,需求较好,业绩确定性高, 估值仍处合理区间,推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖;(2)预计猪价2017年开始逐步进入下降周期,利好下游屠宰加工企业盈利能力提升,同时屠宰量将出现回升,推荐双汇发展;(3)处于高速成长期的子行业龙头,推荐桃李面包、爱普股份。

　　风险提示:宏观经济下行;食品安全事件