周二展望:布局十大板块优质股

　　传媒行业周报:渠道为王还是内容为王?

　　类别：行业研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：林娟 日期：2016-11-21

　　市场平淡,高送转和壳股轮番上场:临近年底,各家公司逐步进入年报期,由于行业下行,能业绩超预期的公司较少。高送转主题比往年来得更早一点,次新普遍受益于这一主题,比如最近的引力传媒、金利科技等。另外,股权转让逻辑带动传媒的壳股不断创新高,例如刚刚获得证监会处罚批文的中青宝、世纪华通等。

　　《我不是潘金莲》排片之争,隐含渠道为王时代到来:18日冯小刚导演的《我不是潘金莲》在发行方的努力之下在多个平台获得非常高的排片率,唯独万达的排片率比较低。万达已经成功地从渠道(院线)延伸至产业链(电影制片、发行和院线),未来还将继续拓展电影产业生态(东方影都制片基地、进口片、映前广告、合拍片等)。随着电影行业逐步进入成熟期,内容竞争日趋激烈,渠道在攫取产业链价值上优势显而易见。

　　快速增长阶段之后,市场从内容为王逐渐转变为渠道为王:我们复盘发现内容为王转向渠道为王在电视剧、电影、游戏等产业均有体现。以互联网渠道对电视剧的影响为例,最早互联网平台通过争取优质版权内容来吸引用户推高了电视剧的互联网版权价格,到16年渠道开始大量做自制剧,对传统电视剧公司制作的头部剧参与投资,预计17年随着渠道格局逐渐稳定,电视剧公司的收入结算模式将有较大改变,产业链利润进一步转移至平台公司。究其深因,内容公司在渠道格局还没有定下来时,能有效影响渠道,从而获得产业链最大的利润,而一旦行业增速下滑,平台格局稳定,内容公司多为项目制的撮合公司,壁垒远低于成熟后的渠道公司,产业链发展趋势反而是渠道公司向上游内容延伸(除非法律禁止,例如美国电影的派拉蒙法案和中国过去电视剧的制播分离)。

　　寻找能将内容优势转变为渠道壁垒的平台型公司:近期迪斯尼公布消息拟收购互联网视频公司奈飞就是这一逻辑的验证,反观迪斯尼最初以动画电影起家,但是不断构造渠道壁垒,目前电视渠道业务(ABC和ESPN、迪斯尼频道)与乐园渠道业务是公司利润的大头,现在拟收购奈飞也是为了发展互联网时代的渠道。稳定的渠道利润和波动的内容利润能有效互补,推动公司成为平台型公司。

　　投资建议:建议积极布局电影相关产业标的,加配传媒,尤其要关注业绩进入收获期的上海电影、拟整合国有电影院的中国电影,积极进行进口片布局的鹿港文化。

　　风险提示:行业增长低于预期。