环保治理趋严原料药或面临涨价 五股躁动

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　　新和成:Q3业绩符合预期 VA/VE有望启动新一轮上涨

　　新和成 002001

　　研究机构：申万宏源 分析师：宋涛,李辉 撰写日期：2016-11-02

　　公司三季度业绩基本符合预期:公司16年前三季度实现营收34.22亿元(YoY+20.88%),归母净利润8.45亿元(YoY+196.63%),对应EPS0.78元;扣非后净利润8.09亿元(YoY+229.14%),基本符合预期;16Q3单季实现营收11.20亿元(YoY+24.43%,QoQ-7.92%),归母净利润3.30亿元(YoY+231.76%,QoQ-8.43%),对应EPS0.30元。业绩变动的原因主要是维生素价格维持高位,大幅增厚利润。公司预计2016年归母净利润区间为11.66-12.87亿元(YoY+190-220%,对应Q4净利为3.21-4.42亿元,EPS0.29-0.41元)。

　　VA/VE价格维持高位,巴斯夫爆炸有望开启新一轮涨价。7月宁波王龙泄漏影响VE原料双乙甲酯供给(停产至9月G20结束);公司和浙江医药也因G20停产一个月。此外,DSM瑞士工厂停产检修持续(占全球VA/VE10%产能)。三季度国内维生素旺季需求叠加近一个月产能空窗期,VE/VA供应持续受限,行业库存维持在一个月左右。10月17日巴斯夫路德维希港爆炸再次点燃涨价导火索,公司和浙江医药、吉林北沙等厂家均停止报价。目前VA市场价在300-310元/公斤,VE价格在85-90元/公斤左右,持续维持高位,大幅增厚公司业绩。

　　PPS、蛋氨酸等新业务进展顺利。公司9月17日与闰土股份成立合资公司,注册资金2亿元,公司占股49%。合资公司含年产2.3万吨对二氯苯、6000吨邻二氯苯、2万吨50%硫氢化钠产能,将为公司5000吨(正同时新增10000吨,预计建设期为一年)PPS产能配套。公司蛋氨酸一期产能5万吨正进行试车生产,将于10月正式推向市场,二期5万吨将于18年3月建成投产(未来将扩至30万吨,占全球需求1/3左右,预计将每年为公司带来100亿元的收入)。此外,公司与DSM成立的PPS合资公司今年有望正式运营,PPA高温尼龙也稳步推进。

　　盈利预测和投资评级。公司是维生素龙头,随VA/VE价格上涨业绩弹性巨大,多项业务梯级成长,有序推进,下调盈利预测,维持买入评级。预计2016-18年EPS分别为1.18、1.24、1.30元(1.69、1.77、1.86元),当前股价对应16-18年PE为20X、19X、18X。

　　风险提示:1)维生素价格上涨时长与幅度不及预期;2)新材料拓展不及预期。