国泰君安：年末风起 军工行情蓄势待发

　　利好累积，军工行情蓄势待发。11月来市场持续反弹，却对军工板块依然充满分歧和犹豫，但我们判断，军工板块将蓄势待发：1)近期各大军工集团密集启动资本运作，市场对军工资产证券化的预期将再次升温；2)年初至今，军工指数下跌近20%，跑输大盘12个百分点，行业涨幅排名倒数第4，军工板块的风险已逐步释放，不少优质军工股已到布局时点。3)目前市场正处于反弹阶段，风险偏好逐步回升，若有重大催化剂出现，军工将展开久违的反弹行情。

　　改革逐步落地，资产证券化进入加速阶段。2016下半年以来，军工集团资本运作频频，呈现“百花齐放，明显加速”迹象，包括航天科工集团(航天发展、航天电器、航天长峰)、航天科技集团(南洋科技)、兵器工业集团(凌云股份、江南红箭)、电科集团(凤凰光学、四创电子)、中船重工集团(中电广通)、中航工业(中航机电、中航地产等)等。我们判断，随着具体方案出炉，军工资产证券化逻辑将再次得到重视和加强。

　　2017年军工将步入“深改革、真成长”的2.0时代。1)与“信息为王，主要靠分母”的1.0时代不同，2.0时代军工将出现“DDM分子明显改善，分母共同驱动”的局面。2)大国博弈加剧，军工强势崛起，随着英国脱欧、特朗普上台等影响继续发酵，新国际秩序将加速重构，军工行业将迎来长期利好；3)我国正处于装备升级加速期，产业逻辑显现，治理结构改善，消化“无业绩/高估值”担忧。我们最看好“改革风口+产业共振”共同促就“真成长”的四大领域：航天战略、海洋装备、信息化、新材料。

　　投资主线&受益标的：

　　【改革风口+军工信息化】电科系(四创电子、杰赛科技、国睿科技)、振华科技、金信诺、银河电子。

　　【装备升级+天海空战略】中航系(中直股份、中航机电)；航天系(航天动力)；船舶系(中国动力、中电广通)。

　　催化剂：军工科研院所改制不断推进，国防工业改革不断深入。

　　风险提示：国防工业改革推进慢于预期，军工企业资产证券化受阻。