申万宏源：钴矿龙头惜售 需求向好 看涨预期正在形成

　　钴矿龙头开始惜售，需求向好预期下钴价易涨难跌。全球钴资源集中在刚果、赞比亚、加拿大、澳大利亚等地，2015年行业CR5为45%，龙头企业嘉能可、欧亚资源、Freeport(自由港tenke矿现已被洛钼收购)有较强的定价权。由于看好全球新能源汽车增长对钴的需求拉动，年中开始海外龙头普遍存在惜售现象，MB钴报价也持续上涨，目前上涨至14美元/磅(年初为10.3美元/磅)，离历史高点51美元/磅仍有较大差距。

　　国内库存下降至低位，涨价预期形成后补库行情有望启动。中国占全球精炼钴产量50%，其中绝大多数原料需要从海外进口。考虑到整个运输周期，国内冶炼企业一般需要保持3 个月以上安全库存。去年四季度钴价暴跌，库存较大的企业损失惨重，因此今年以来大部分冶炼企业对于补库一直处于谨慎态度，维持按需采购，而冶炼产量的扩张加大了原料的消耗，再加上国内上半年国储收储5200吨金属钴，导致国内整体库存下降至1 万余吨的低位，业内关于涨价一致预期形成后，有望开启补库行情。

　　三元电池在客车应用限制将从2017年放开，钴需求加速增长。近日工信部召开关于进一步做好新能源汽车推广应用安全监管工作会议，原则上同意自2017年1月1日起放开三元电池在客车上的应用。15 年三元电池在整个动力电池中占比仅有30%，考虑到客车单辆用电量远超乘用车，我们认为政策限制的放开对三元电池产业链构成重大利好，钴是确定性受益品种。根据我们模型测算，乐观情况下，2017年钴行业将恢复供需平衡，届时在基本面支撑下钴价走势将会更加稳健。

　　看涨预期正逐渐形成，加工和资源企业同样受益，推荐洛阳钼业、华友钴业、格林美。综合来看，钴行业龙头开始惜售，供给端存在可调节弹性；需求方面，传统汽油车厂商从17年开始陆续加入电动化大潮以及国内三元电池在客车应用限制放开都将带动钴的需求。我们认为行业内部关于钴的看涨预期正在形成，落实到公司的弹性方面，不同于传统的有色品种，钴的冶炼加工过程中的价差形成机制决定了钴价上涨，加工利润增大，因此加工股同样具备不错的弹性(还是弱于资源股)。建议重点关注洛阳钼业、华友钴业和格林美。