中金公司：白酒应该继续重配贵州茅台和200-500元次高端龙头

　　行业近况

　　贵州茅台提前执行春节销售计划，批发价格稳定在980元左右，零售价格稳定在1050元，次高端龙头如水井坊、剑南春、洋河梦之蓝等均保持良好的增长趋势，估值切换行情确定，建议继续重仓配置贵州茅台、水井坊、沱牌舍得、口子窖、洋河股份。

　　2016 年，200 元以上高端酒的销量占比仍然只有0.8%，整个大众消费升级并没有受到宏观经济的干扰，预期2017 年500 元以上高端酒销量增速达到13%~15%，200~500 元次高端达到30%，高端酒整体成长性相对独立于酒类行业。

　　评论

　　高端酒在2017 年主要通过放量主导增长，核心成长来自贵州茅台的销量有望增加4000 吨，达到29,780 吨，增长幅度达到16%，公司的产能呈现跳跃式增长，主要源于2016 年部分基酒不合格而延后使用，但是市场需求依旧强劲，批发价格预计1H17达到900~950 元之间，同比提升10%左右，2H17 继续提升。

　　2017 年次高端白酒市场预期销量增速30%以上，应该作为投资者重点关注的消费成长逻辑，我们预期未来5 年能够从2016 年5 万吨的规模提升到15 万吨，年度复合增速25%以上，龙头品牌地位明确，除水井坊之外，2016 年整体股价表现较差，主要因为洋河、沱牌舍得、酒鬼酒等企业的产品结构处于调整期，2017年营收的产品和区域结构继续改善明确，估值将随增速提升而上升。

　　整个高端酒基酒产能仍然不足，无法满足消费升级需求，次高端在3~5年之内更加受益高端酒价格的稳定提升。茅台预计在2018年批发价格和零售价格稳中有升，出厂价格上调的预期在2018 年落地较为实际。200 元以上高端酒的品牌和优质基酒的门槛仍然是保证公司确定成长的核心依据。

　　估值与建议

　　整个高端酒的估值在2017 年仍然具备吸引力，贵州茅台、洋河股份、口子窖均不足20X P/E，洋河股份更低至16 倍P/E，次高端龙头水井坊、沱牌舍得的P/E 估值合理可以达到30~40 倍。

　　继续推荐贵州茅台、洋河股份、口子窖、水井坊、沱牌舍得。

　　风险

　　如果宏观经济出现大幅度滑坡，那么消费升级将难达预期。