证券——11月业绩环比上升9% 系市场回暖

　　11月母公司口径净利润环比上升9%。截至2016年12月6日，有23家上市券商公布11月份业绩。23家券商实现母公司口径营业收入154.84亿元，同比降低28%，环比上升22%；母公司口径净利润实现57.88亿元，同比下降33%，环比上升9%。11月业绩环比上升主要是由于11月市场交易有所回暖，日均股基交易额环比上升30%；企业债承销503亿元，环比上升11%。两融、股票质押规模均有所上升，环比上涨7%。

　　11月经营环境：市场交易回暖，资本中介业务稳步提升。11月市场交易有所回暖，日均股基交易额6694亿元，环比上升30%，同比降低40%。11月完成IPO34家，募集资金306.5亿元；增发募集资金230.5亿元，环比大幅下降73%。债券承销方面，企业债承销503亿元，环比上升11%；公司债承销1566.10亿元，环比下滑27%，同比下降5%；企业债及公司债合计承销2069.1亿元，环比下滑20%，与去年同期基本持平。沪深300指数11月上涨6.05%，上月上涨2.55%，去年同期涨0.91%；中债总全价值数11月下跌1.25%，上月涨0.20%，去年同期跌0.13%。11月两融、股票质押规模均有所回暖。

　　投资策略：

　　2016年业绩预计同比下滑47%，17年预计同比增长16%。就市场环境而言，2016年整体明显弱于2015年，但进入到四季度以后，券商业绩已经迎来拐点，月度业绩同比有所好转。同时由于下半年同比基数较低，券商下半年业绩压力有所缓和，券商基本面最差的阶段已经过去。我们仍维持全年业绩同比下滑47%的预测。同时我们根据2016年经营情况以及未来可能的市场变化，估算在悲观/中性/乐观情形下，2017年业绩预计同比+3%/16%/23%。

　　机构业务、财富管理转型仍是2017年重点。中国资本市场起步较晚，券商业务结构较为单一，这种业务模式下，券商业绩对市场环境更为敏感，形成“靠天吃饭”的局面。随着行业壁垒逐渐缩小、业内竞争加剧等因素，券商通道业务的利润率将逐渐被挤压，倒逼券商业务转型。借鉴海外成熟市场，我们认为机构业务、财富管理转型、并购重组仍是未来券商的转型重点。

　　从中长期来看，仍看好行业转型，尤其是看好大型券商及特色券商。中长期来看，仍看好行业转型，尤其是看好大型券商及特色券商。我们认为随着负面影响逐步消化，证券行业创新有望恢复。我们仍看好2016年券商业务转型，单一通道服务商向资本中介、财富管理转型、创新业务多元化发展等方面值得期待。同时我们认为具有特色的、对传统经纪业务依赖较小的券商，业绩下滑的压力较小或有小幅提升。

　　重点推荐：

　　华泰证券(前瞻性强、经纪份额最大，未来财富管理转型具优势)、

　　广发证券(IPO储备项目数行业领先，股票承销实力较强，直接受益于投行收入恢复)、

　　招商证券(业务布局全面，IPO储备项目居前)、光大证券(凤凰涅磐、新三板具优势)、

　　宝硕股份(华创证券曲线上市，控股非标资产交易平台，打造互联网投行，市值小高弹性)、

　　国金证券。

　　风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。