国泰君安：国企改革 百舸争流正当时

　　产业基金+结构调整基金，新型国家队多层次推进国改。12月9日，国资委负责人表示，通过设立引导基金，打造新兴产业孵化器，推动基金运作和结构调整融合联动，同时向央企加注资本，力挺国家重大专项的中央企业发展。具体以设立国协、国同、国创、国新4只引导基金，总规模4300亿，加上此前成立的国有企业结构调整基金，以新兴产业与结构转型为方向的两队功能性国家队通过资金打通国企改革关键环节的模式浮出水面。由于机制缺陷与利益桎梏，市场对国有企业市场化改革的预期一贯偏保守。我们在年度策略《变革的希望》中指出，“1+N ”效力文件体系在藩篱中实现破局，国企改革由浅入深、由点及面的两个新局面正在打开，公司治理与竞争效率的边界向外扩张，人才、技术、资金、政策上得天独厚的优势显现，下一阶段看兼并重组、功能性基金、去杠杆(债转股)等供给侧组合拳深化改革。

　　国资改革以培育一流、转型升级、提质增效为方向。央企重组是国资改革的重点，国资委表示未来央企数量将由现在的102家下降到两位数，我们从中总结了央企重组三大方向:1)培育具有国际竞争力的世界一流企业，强强联合有望再出新例；2)产业重组、合作整合推进转型升级，促进优势互补、突破瓶颈，扩大有效和高端供给。3)提质增效，减小无序竞争。尤其应关注过剩产能领域产品结构趋同、区域布局重叠、目标客户相同、同质化发展的中央企业重组整合。

　　国企考核机制灵活化，改革全面开花待有时。国资委在会后央视媒体采访中重点谈及了国有企业功能界定，主要将分为商业类与公益类，分类考核方案已经制定并即将公布。在新分类考核体系下，我们认为国企竞争与激励方式有望发生变化，商业类经济利益考核下国企经营与配臵低效顽疾或迎突破。值得关注的是，国企改革作为体制改革中的重要组成部分，19大前将着力巩固改革成果与提速推进政策落实，后续央企改革示范与地方国改全面开花为国改主题持续注入兴奋剂。

　　国改路上的风景线：混改与优质资产收购。我们认为国改中最有弹性的两大板块，一个是混合所有制改革，通过重组、债转股、员工持股、引入战略投资者等改进公司治理，打破利益僵局与资源再整合，打开增长天花板。另一方面，转型升级、提质增效的国资改革内在动因下，中国企业加速走出去收购海外优质资产(如半导体)，提高生产力前沿。

　　国企改革百舸争流。国企改革布局逐步清晰，组合拳助力国企改革排头兵加速向地域范围与改革深度上二维扩张，释放企业增长活力。1)央企改革，受益：航天科技/中国联通/文山电力/中储股份；2)地方国改，推荐：翠微股份/广日股份/岭南控股，受益：皖江物流。