申万宏源：农业供给侧结构性改革深化 种业板块是配置首选

　　事件：9 日召开的中共中央政治局会议对明年经济工作作出部署，明确要求积极推进农业供给侧结构性改革。“农业供给侧结构性改革”最早已于十八届五中全会上提出，并在2016 年一号文件中详述。申万农业认为，农业供给侧改革的核心在于通过去库存、降成本、补短板等手段，提高农业供给体系质量和效率，使农产品供给数量充足、品种和质量契合消费者需要，价格回归市场化机制，从而提升中国农业产业链运行效率，并提升整体竞争力。

　　释义：供给侧结构性改革的背后是中国农业政策要义的调整，新”粮食“安全理念成为最大亮点。过去十年，农业政策总是围绕粮食安全展开。然而粮食产量连续13 年增长(15 年以前)的背后，棉花、玉米、水稻库存高企；生猪养殖对环境污染和破坏加大却值得反思。广义上的粮食安全不仅涉及农民切身收入，更关系国计民生。在本次会议上，粮食安全仍然是政策底线，但保障粮食安全不再只是意味着不断通过行政手段提高农民种粮积极性，而是构建包括”产量、质量、效益、生态“四重合一的新粮食安全观。强调农产品的适度供给，重心从”保量“，演化为”提质“，强调农业生产与需求的配比，与环境生态的配比，价格形成机制与市场的接轨，从而实现农业的可持续发展。

　　途径：农业供给侧结构性改革主要包括以下四个内容：1)收储政策改革，加速去供给。2015 年以来，临储制度的调整加速了玉米去库存，加快消化过大的农产品库存量，加快粮食加工转化；通过发展适度规模经营、减少化肥农药不合理使用、开展社会化服务等，降低生产成本，提高农业效益和竞争力；2)加快生产要素集中，提高农业科技水平。所谓”结构性“改革，意在强化”农业适度规模经营“(生产者)和”科技农业、高效农业“(生产方式)的发展变革方向，通过土地资源集中、农业科技水平提升来加速提高农业生产效率；3)价格形成机制改革(市场化)。国内许多农产品产能过剩，却由于收储&托市政策等原因导致价格虚高。后期需要完善粮食等重要农产品价格形成机制和收储政策，平衡农业生产者，农产品加工者/消费者及政府财政三方面的平衡，降低加工企业经营成本和农民负担，并通过不同额度的补贴积极引导农业生产结构性改革；4)促进“三产融合”，为农民解决增收问题。在价格形成机制改革过程中，部分农产品价格可能出现下跌。会议指出，要挖掘农业内部潜力，促进一二三产业(农业、工业、服务业)的融合发展，用好农村的资源资产和资金，多渠道的增加农民收入。具体实现方式包括鼓励农业企业或经营主体利用互联网等新兴模式，鼓励适度规模经营，同时也积极引导农业经营主体将产业链延伸至农业技术服务、物流、加工、养老、旅游等领域等。

　　影响：1)收储机制的变革将延续；2)转基因政策的进一步开放或呼之欲出：根据种业十三五规划，2020 年以前，中国将有自主知识产权的非口粮作物种子推出，这里主要指大豆、玉米。而目前国内转基因材料即便在获得安全证书后，上述两个作物品种含转基因成分的种子产品没有通过官方审定的先例。农业供给侧结构性改革在降库存后的第二步就是提效率，优先的土地生产更多的高质量产品，而利用生物技术手段(包括转基因技术)就是途径之一。考虑到审定周期的因素，我们预计17 年相关政策将会开放(品种审定环节)；3)农产品价格将更为市场化。我们认为农业供给侧结构性改革对农产品价格的影响不能用“推涨”或“压制”一概而论，而降低政府收储调控，将农产品的供需真正匹配，最终市场定价，其中有一个隐含的目标，就是国内外植物蛋白的同质同价(这里主要指的是粮食类作物，畜禽等副产品价格已经市场化了；大豆和天然橡胶是全球定价)。考虑

　　到国内仍然积蓄的大量过剩的玉米、水稻、小麦库存，上述产品价格从单纯的供需层面看缺乏上涨的支撑力，基本面看仍维持低迷(但考虑到内外盘价差，继续下跌空间有限，在10%以内)。但提醒投资者注意，货币因素(系统性通胀)、油价、外盘拉动作用的比价效应等仍可能使上述产品出现上涨，不过这本身与供给侧改革无关；4)生猪养殖环保整治力度不减，预计17 年猪价仍维持在高位。14 年以来，已陆续有13 个省份设置禁养县，预计数量还会增加。环保压力将导致猪价在未来1-2 年维持高位，规模化养殖企业的盈利水平虽难达到16 年高峰(单头1000 元以上)，但仍有望维持在300-800 元的历史平均线(200 元)以上。

　　投资建议：从本质看，政策难以对单一板块或公司形成快速的实质性利好。但我们仍建议投资者关注三条主线：1)首选是种业：行业去库存，估值得解放，期待大变革。目前国内杂交玉米、水稻种子库存几乎等于一年上述产品的需求量，种业是供给侧改革的重灾区。粮食价格下跌空间有限有望使板块估值得以解放，同时，借鉴欧美经验，转基因政策的推出将推动种业行业的重大变局，行业龙头过去多年来在相关科研上的投入和布局有望转换成生产效益，瓜分更大的市场份额。依次推荐：隆平高科、农发种业、大北农；2)种植板块概念受益：从逻辑上看，农业供给侧改革与种植板块直接关系不大：从过去4 年看，土改，以及土地等生产要素的集中本身不会给上市公司的盈利和估值产生变化。但四季度支农政策密集期，从历史上看年底配置种植板块的相对、绝对收益明显，建议关注北大荒。同时胶价上涨趋势仍在，我们推荐海南橡胶(逻辑与供给侧改革无关)；3)生猪板块建议择机参与反弹行情，推荐温氏股份。