通用航空望成2017年重头戏 六股步入牛途

　　隆鑫通用:拟收购意大利发动机公司 中国航空史里程碑

　　隆鑫通用603766

　　研究机构：东吴证券分析师：陈显帆 撰写日期：2016-11-23

　　投资要点入股意大利C.M.D,布局航空产业活塞发动机领域

　　公司发布对外投资公告,将出资2475万欧元购买意大利C.M.D公司原始股东股份,并拟出资1636万欧元对标的公司进行增资,增资完成后隆鑫将持有C.M.D67%股权。标的公司2016年前三季度收入2234万欧元,EBITDA近750万欧元,净利润超过200万欧元。2016年公司承诺经审计的EBITDA不低于1,000万欧元;若EBITDA低于900万欧元,将触发价格下调机制。C.M.D采用世界领先的自动化数控加工中心,主营业务包括:道路及非道路发动机关键部件的设计制造(下游客户包括欧洲的主流整车厂奥迪、玛莎拉蒂、克莱斯勒等);两款针对轻型飞机以及军民用无人机的活塞发动机等,公司业务与隆鑫重合度很高,协同效应显著。

　　中国航天史里程碑,航空轻型动力系统将实现国产化

　　C.M.D目前在研两款通用航空活塞发动机。CMD22:为针对6座以下轻型飞机及无人机的汽油活塞式发动机,最大输出功率达90KW,功重比1.1KW/KG。截止目前,CMD22已完成原型机研发、地面台架及模拟测试、量产前样机研发并累计完成2000小时/台的测试,未来将于2017年3月完成模拟飞行,预计于2017年年底获得EASA审核通过。GF56:为针对15座以下通航飞机以及中空长航时重载无人机的柴油活塞发动机。最大输出动力为220KW,功重比1.0KW/KG。截至目前已完成地面台架以及模拟实验,并累计完成1500小时/台的测试。

　　参考新浪军事以及珠海航展的公开信息,我国“翼龙”“彩虹”系列与美国MQ-1均采用Rotax914系列发动机。Rotax914系列输出100马力(近74KW),功重比1.15KW/KG。CMD22对标Rotax914系列,功重比接近,输出功率更高。而相比较美国先进的MQ-9,我国现有“翼龙”“彩虹”系列受发动机性能所限,起飞重量低,有效载荷及续航相比严重不足。而GF56推力更大,效率更高,有望填补国内航空发动机的短板。

　　在通用航空板块轻小型飞机发动机领域,C.M.D两款发动机的性能均处于全球领先水平:CMD22与Rotax914相比不落下风,GF56目前国内市场暂无对标产品。公司已于今年2月向EASA提交设计单位资质认证以及CMD22的产品适航认证,我们认为:公司两款发动机通过长时间的运行测试,其产品稳定性、可靠性得到保证。未来引进国内有望广泛应用于轻型运动飞机、军民两用中长航时无人机领域,填补国内军工以及民用航空活塞发动机领域的空白。

　　航空发动机市场有望伴随通航板块一同爆发,市场空间巨大

　　今年5月,国务院印发《促进通航发展指导意见》,提出:2020年,我国将建成通用机场超过500个,通用航空器超过5000个,年飞行量200万小时以上,培育超过万亿的通航产业规模。此外还将大力支持通航关键技术及部件的自主研发,支持航空器以及配套发动机等设备的研制,并对通航消费市场的培育;低空空域的划分;飞行计划的审批等方面进行具体的规划。随后发改委又根据《指导意见》提出多项决策部署。我们判断:“十三五”期间,通航产业将在政策层面得到很大的推进,低空空域改革、消费市场的培育以及通航机场的兴建将极大的促进通航产业的发展。

　　我们预计:公司通过本次收购将积极推进通用航空活塞式发动机的国产化工作,有望成为国内通用航空活塞式发动机的独立供应商。公司无人机+通航发动机布局完善,未来有望大幅受益板块的爆发。

　　盈利预测与投资建议

　　公司是通用动力系统与植保无人机的龙头生产商,不考虑农业植保运营服务以及航空发动机业务,预计公司2016-2018年的EPS为1.03,1.17,1.38元,对应PE22/19/16X。我们认为通航军工业务布局有望大幅提升估值水平,考虑到公司转型的决心,未来外延仍有望大幅超预期,给予公司2017年25倍PE,对应目标价29.25元,维持“买入”评级。

　　风险提示:植保业务推广低于预期、转型进展低于预期