分布式能源迎多重政策推动 五股迎来行业拐点

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　　阳光电源:逆变器持续增长,确认周期影响电站业务放量

　　阳光电源 300274

　　研究机构：长江证券 分析师：邬博华,张垚,马军 撰写日期：2016-10-26

　　阳光电源发布3季度报,前三季度实现营业收入32.31亿元,同比增长27.93%;归属母公司净利润2.97亿元,同比增长13.70%;EPS为0.23元。其中,3季度实现营业收入8.49亿元,同比增长14.45%;归属母公司净利润0.72亿元,同比下降24.26%。

　　逆变器大幅增长,销售确认周期影响电站业务放量。公司前3季度实现收入32.31亿元,同比增长27.93%:1)作为国内逆变器龙头企业,受益上半年国内光伏行业抢装,公司逆变器业务大幅增长,逆变器业务收入同比增长5.11亿元,预计为16-18亿元,对应逆变器销售约6-7.5GW;2)电站EPC/BT业务方面,虽然公司开发规模快速增长,但受销售确认周期影响(公司电站业务集中4季度确认),收入增长幅度不大。收入规模同比增长1.94亿元,预计为14-16亿元,对应电站规模200-250MW。

　　毛利率平稳,净利润同比稳定增长。毛利率方面,前3季度公司综合毛利率为25.89%,同比去年同期的24.77%小幅上升,主要是毛利率水平相对较高的逆变器占比上升影响。毛利率整体平稳下,收入增长带动公司利润增长,但受管理费用上升等影响,公司净利润增速小于收入增速。

　　单季度收入同比增长,净利润同比有所下滑。3季度公司实现收入8.49亿元,同比增长14.45%,环比下降16.45%,预计主要受逆变器季节性波动影响。盈利方面,3季度毛利率29.64%,环比2季度的28.14%小幅上升。净利润0.72亿元,同比下降24.26%,环比下降30.89%,利润下滑主要受管理费用上升及资产减值损失上升等影响。

　　储能业务渐获突破,后期市场有望爆发增长。2015年开始公司积极布局储能产业,通过与三星SDI合作,加速开拓储能市场。公司与三星合资成立两家公司,其中阳光三星由公司控股,主要负责系统开发,三星阳光由三星控股,主要提供电池等。随着储能市场发展及公司积极推动,公司储能业务渐获突破。我们认为,后期随着储能成本下降及市场发展,公司储能业务有望快速放量,驱动业绩增长。

　　维持买入评级。预计2016、2017年EPS为0.42、0.55元,对应PE为28、21倍,维持买入评级。