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　　蓝英装备:工业清洗系统龙头 A股稀缺工业服务标的

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　　研究机构：申万宏源 分析师：曲伟 撰写日期：2016-12-12

　　收购海外工业清洗系统及表面处理业务,大幅改善公司盈利状况。公司以支付现金的方式购买杜尔集团旗下全部的工业清洗系统及表面处理业务相关的股权资产及非股权资产,标的资产价值为7.38亿元,股东大会通过即可进行收购。交易完成后,上市公司将持有标的资产的85%,杜尔集团为工业清洗系统及表面处理业务行业内的市场领导者,2014年、2015年及2016年1-6月该部分业务营业收入分别为14.25亿元、15亿元和6.4亿元,EBIT分别为8295万元、9488万元和3000万元。收购前公司2015年及2016年1-9月的净利润分别为1100万元与143万元,盈利能力将大幅改善。

　　未来3年公司主要业绩增长为工业清洗设备与服务的国内业务。考虑到杜尔清洗业务的60%以上为汽车行业清洗,并且由上市公司收购后将在中国市场有所表现,16-18年公司业绩主要增长将来自于国内汽车行业的清洗设备与服务。国内汽车行业15年实现净利润910亿元,预计17-18年行业利润增长分别为8%和3%,假设汽车原材料与清洗设备/净利润与前几年保持一致为66%,工业清洗设备与服务占其中的10%,杜尔集团目前已与很多知名汽车厂商合作,在国内7个地区已经展开业务,市占率大概为10%,预计17-18年的中国市占率分别为15%和20%,那么预计公司16-18年工业清洗与表面处理业务将实现15.73亿、19.91亿和23.98亿的营业收入。

　　物流立体库发展迅速,业绩符合预期。公司15年和16年数字化工厂业务发展迅速,15年和16年上半年分别为公司贡献8000万和4600万收入,今年3月公司与青岛软控,针对合肥万力轮胎签订合同,金额1.08亿元,截至到三季报共收到合同价款4925万元;今年8月公司与安徽佳通针对安徽佳通半钢工程签订合同,金额1亿元,收到价款3000万元,回款进度符合预期。

　　管廊项目已完成债务剥离,16年业绩见底,首次覆盖,买入评级。上市公司已经将管廊相关债务剥离给控股股东,改善现金流。预计公司16年净利润为300万元,业绩见底,17-18年净利润为1.64亿及2.3亿元,EPS为0.61元/0.85元,对应PE为29X/21X。

　　类比同样与德国工业4.0相关标的有合作的机械板块公司,17年平均PE为40X,而Ecoclean为A股工业服务稀缺标的,并且具备全球销售与工业服务经验,国内上市公司收购后看好其在中国市场的扩展,保守估计给予行业平均估值,即17年PE为40X,对应市值为65.6亿,对应股价为24.3元,距离当前股价有30%的空间,首次覆盖,买入评级。