电力混改7只概念股价值解析

　　文山电力:业绩符合预期,购电结构优化提高盈利能力

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,叶旭晨,韩启明,王璐 日期：2016-11-03

　　事件:

　　公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入13.62亿元,同比减少9.25%;归母净利润1.47亿元,同比增长22.21%,符合申万宏源预期。

　　投资要点:

　　低成本购电量增长带动毛利率提升,财务费用减少提高本期业绩。前三季度售电量同比下降6%,导致营收规模下降。公司自发供电量4.5亿kWh,同比增长7%。购电量31亿kWh,同比下降6%;其中购地方电同比增长14%,购省网同比下降35%。受益电改推进直购电、竞价购电,地方电价相对便宜。购电成本降低带动毛利率较15年同期提高3.1个百分点。借款减少及降息导致财务费用同比下降38%,对业绩增长有积极影响。

　　终止云南国际注入,上市平台价值仍值得重视。9月,控股股东云南南网通知,鉴于重组历时较久,期间政策变动较大,继续推进云南国际资产注入存在不确定性,双方协商终止重组。文山电力系南网唯一上市公司,上市平台价值仍值得重视。

　　受益电改和输电规模扩大,售电主业有望持续改善。公司目前外购电比例超过90%,外购电中地方电占比增长至72%。在后电改时期,政府逐步放开竞争性环节电价,公司的购电议价能力有望增强,购电成本有望降低。此外,百色-文山跨省区经济合作园区的建设,扩张了公司售电区域且有望带来百亿售电规模弹性。

　　公司积极布局售电市场,合资公司进入广东第二批目录。公司出资2亿元设立云南云电配售电公司,参与州内、州外配售电市场竞争。此外,公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司,已列入广东省售电公司目录,有望在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。

　　盈利预测及评级:考虑增发收购云南国际已终止,参考三季报,我们下调公司16-18年归母净利润预测分别为1.21、1.36和1.51亿元(调整前考虑了云南国际注入,预测分别为1.90亿、2.38亿和2.75亿),EPS 分别为0.25元/股、0.28元/股和0.32元/股,当前股价对应PE 分别为47倍、42倍和37倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台,看好配售电市场扩张及资产注入。维持“增持”评级。

　　东方能源点评报告:热电拖累整体业绩,关注资产注入及电改机会

　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2016-10-28

　　前三季度业绩下降28.24%,基本符合预期:公司发布2016年三季报,前三季度公司实现营业收入16.88亿元,同比增长235.29%;归母净利2.84亿元,同比增长33.60%。对应EPS为0.52元。其中3季度实现营业收入4.71亿元,同比增长354.78%;归母净利0.41亿元,同比增长8.14%,2季度利润0.72亿元,环比大幅降低42.49%。3季度对应EPS为0.08元。

　　热电拖累整体业绩,光伏业务稳定发展;整体盈利能力环比大幅下降:三季度公司业绩下滑50.52%,下降幅度明显。主要是因为热电业绩拖累:1)上半年电价及供热价格封闭恩下调了4.17分/kWh,5.2元/GJ;2)煤炭价格快速上涨对成本冲击较大;3)新华热电检修等影响发电利用小时数。根据测算,三季度热电、供热合计贡献收入约4亿元,盈利0.25-0.3亿元,同比下降幅度较大;光伏方面贡献收入0.45-0.55亿元,贡献利润0.12-0.15亿元,稳定增长。3季度公司整体毛利率20.06%,环比下降8.59个百分点;整体净利率8.81%,环比下降6.35个百分点,盈利能力大幅下降。

　　期间费用率大幅下降,应收账款周转加快:公司2016Q1-3的管理、财务费用分别为0.39亿元、0.41亿元,分别同比下降3.22%、和上升了13.52%。期间费用率下降10.47个百分点至4.75%,其中管理、财务费用率分别较2015Q1-3下降了5.70、4.77个百分点至2.31%、2.44%。公司2016Q1-3预收款项0.31亿元,同比减少了0.69亿元;同期经营活动现金流为1.91亿,同比增加1.12亿,主要是销售商品取得现金增加10.73亿。存货为0.82亿元,同比增长436.94%;存货周转天数17.49天,同比减少了6天,存货变现速度稳定;应收账款3.74亿元,同比增长162.31%;应收账款周转天数58.02天,同比缩短了15天,回款速度稳定。

　　出资2亿设立售电公司,积极参与售电市场分享电改红利:公司投资2.01亿元设立全资子公司河北亮能售电有限公司。积极参与售电侧市场竞争,有利于发挥公司热电联产优势,抓住电力体制改革的机遇,加快智慧能源发展,延伸和拓展公司的电力业务,提升公司在区域电力市场的竞争力,分享电力体制改革红利。

　　清洁能源产业自主开拓步伐加快,2016-2017年将迎来新项目的投产高峰:公司立足于做大做强做优上市公司,进一步加快在山西、内蒙古等周边省市开发新能源的步伐:1)风电方面,山西和顺、山西灵丘及内蒙武川项目快速推进,同时积极寻找风电合作并购机会,继续拓宽发展空间;2)光伏方面公司近期中标100MW阳泉煤陷区领跑者基地项目,平定锁簧50MWp光伏发电项目将于年内完成并网,目前已达成380MW光伏电站与600MW风电场项目的协议,预计2016-2017年将迎来新项目的投产高峰。

　　有望成为国电投新能源资产证券化的平台,注入承诺履约临近:截至2015年底,国电投集团累计装机容量达到107.40GW,清洁能源比重达40.06%,而资产证券化率在五大发电集团中最低,未来提升空间较大。集团公司整合打造专门的新能源运营平台,可以进行专业化管理、减少同业竞争、拓展融资渠道,我们判断公司将是国电投集团新能源资产证券化的最佳平台。截至2015年底,国电投河北公司有光伏项目1.34GW,其中413.7MW已并网,927MW项目在建或拟建;拥有风电项目1.15GW,其中148.5MW已并网,1GW在建或拟建。将为国电投集团提升资产证券化率提供了良好的标的资产,也为公司快速做大做强做优清洁能源平台提供了基础保障。此外,国电投集团资产注入的价格(一级市场价值)相对较低,二级市场资产增值空间较大。2013年集团公司曾承诺三年内将河北分公司的优质资产注入上市公司,解决同业竞争问题,2017年1月承诺到期,预期资产注入实施将临近。

　　投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为0.64元、0.79元、0.97元,业绩增速分别为-20.88%、23.86%、21.94%。公司2016-2017年将迎来新能源项目投产高峰,国电投集团资产注入预期强烈,考虑到公司“大集团小公司”的高成长性,兼有国企改革、京津冀、冬奥会、核电等多重主题,给予公司2017年25倍PE,目标价20元,维持公司“买入”的投资评级。

　　风险提示:集团资产注入不达预期;新项目投产进度不达预期;项目盈利不达预期;融资不达预期。

　　国电南自:积极开拓智能电网、新能源、微网、工业自动化等领域

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2015-05-26

　　主要观点:

　　1、电力自动化技术、业绩不断突破

　　2014年以来,公司电力自动化技术、业绩不断突破。在超高压、特高压市场,首次提供750kV智能变电站全站二次设备,中标国家电网公司淮南-南京-上海1000kV特高压工程、锡盟-山东1000kV特高压工程特高压工程、多个500kV工程二次设备;在配网自动化市场,与南瑞继保、许继电气、四方股份等公司同处第一梯队,并中标国家电网公司2014年配网自动化协议库存招标采购项目,中标上海电力公司、重庆市电力公司、浙江省电力公司等多个电力公司的采购项目。

　　公司自动化产品在石油、煤化工、钢铁等行业也得到充分应用与推广,并中标中石油、中海油气、京东方、宝钢等多个项目。在海外市场中,中标厄瓜多尔、白俄罗斯、菲律宾、越南、土库曼斯坦、安哥拉、巴基斯坦等多个项目。

　　2、新能源业务不断开拓,微电网系统解决方案业绩丰富

　　公司新能源业务不断拓展。2014年,开拓风电总承包项目,逐步向国际业务、国内集团内业务和集团外业务并驾齐驱的趋势转型,并成功投运蒙西风电集控中心、中电投哈密、华电苇湖梁风电等多个风电集控项目。在光伏电站电气系统集成领域优势明显,实施了三峡共和20MWp光伏并网发电工程、华电锡林浩特10MWp光伏并网发电工程、华电姜堰9MWp光伏并网发电工程等。公司还实施了南网发电燃料调度管理系统,准确预测全网及分省区燃料供应数量,预测燃料价格变动对燃料数量和质量影响,填补发电燃料管理工作的空白。

　　公司智能微电网能量管理与控制系统项目通过中国电力企业联合会鉴定,整体技术达到国际领先水平。公司以微电网系统解决方案为切入点,构建包含可再生能源与分布式发电、储能系统、智能输变电、智能用电在内的完整的核心技术体系。目前,相关解决方案已在何家湾楼宇微网智能化建设工程、江苏金湖100MWP光伏电站、淮安0.45MWp集中并网光伏发电项目、泗洪县0.5MW屋顶光伏电站等项目中得到应用。公司大容量35kV直挂式SVG在云南华电开远鲁土白风电场顺利投运,在电能质量领域迈出了坚实的一步。

　　3、铁路自动化市场行业领先、建筑智能化取得突破

　　公司在铁路自动化市场占有率继续保持领先,承担了宁天城际、机场线的综合监控系统;有轨电车市场不断扩大,在淮安、珠海、青岛、成都等地成功实施;海外市场持续拓展,取得了埃塞俄比亚、乌兹别克国家铁路业绩。

　　公司承担的开封市民之家项目智能化工程顺利验收,该项目成功运用了智能楼宇管理系统(IBMS),通过先进的通讯技术、系统集成整合技术、控制技术,将楼宇自控、多媒体信息发布、智能停车场管理及用户引导系统、视频及报警系统等16个智能化单项子系统有效整合,实现了各系统的有效协同和集中管控。

　　4、有望受益电改、能源互联网

　　新电改方案明确储能技术、信息技术与微电网、智能电网融合,允许多种售电主体成立。我们认为,随着电改的推进,供水供气公司、高新技术开发区等都可能进入售电行业,公司智能电网技术行业领先,有望为售电公司提供运行、检修、故障处理、微电网解决方案等业务,并从设备销售向电力服务转型。

　　国电南自作为智能电网和配网自动化龙头,还可能进入电力销售行业,成为售电主体,成为兼具设备生产、调度运营、电能服务的专业配电售电公司。

　　5、兼具“发电侧+电网侧”技术、业绩、资源;相对同类企业,利润、市值均有较大提升潜力

　　国电南自实际控制单位是中国华电集团公司,是国内五大发电集团之一。相对其他智能电网及配网自动化企业,国电南自与发电企业联系更紧密;同时,公司智能电网、配网自动化技术行业领先,兼具电网侧的技术实力和业绩。公司有天然的“发电+电网”技术、业绩、资源优势,随着电改的推进、能源互联网的发展,公司有望大幅受益电改、能源互联网。

　　在智能电网、配网自动化一线企业中,国电南自利润较低、市值较小。相比国电南瑞,公司收入为国电南瑞的一半以上,而利润、市值远低于国电南瑞。我们认为,随着公司收入、业绩的提升,随着国企改革的推进,随着能源互联网的发展,公司收入有望稳定增长,利润有望突破性增长,成为行业中利润增速最快的企业之一。

　　6、盈利预测与评级

　　公司电力自动化技术、业绩不断开拓;新能源业务不断开拓,微电网系统解决方案业绩丰富;铁路自动化市场行业领先、建筑智能化取得突破;有望大幅受益电改、能源互联网。预计公司2015-2017年EPS分别为0.15元、0.35元、0.50元,对应估值分别为85倍、37倍、26倍,给予“增持”评级。

　　7、风险提示

　　智能电网建设低于预期,受益电改的程度低于预期

　　国电南瑞:‘四轮驱动’彰显龙头风范,资产注入成就‘千亿市值’

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2016-12-02

　　国电南瑞为A股市场智能电网二次设备龙头,及国内轨道交通综合监控领域最大供应商。公司业务覆盖四大领域,智能电网、轨道交通控制及工业控制、发电与新能源以及节能环保。

　　投资要点:

　　配网自动化及农网建设为公司发展带来新机遇:电改背景下的智能电网调度及交易系统业务,保障未来两年业绩稳健增长。公司在配电网主站市场,市占率约60%,终端占有率约10%,在往年国电电网智能化建设投资中占比最高。

　　配网改革激发万亿配网建设相关投资,公司有望受益配网自动化业务及增量配网总包业务。国家电网调度体系由原来的五级调度向三级调度体系转变,催生了地县—体化调度中心的建设需求,电改又催生交易平台的巨大需求。调度系统及交易平台仍将是短期内公司稳健的业绩增长引擎,公司的配网自动化相关业务有望爆发式增长。

　　轨道交通自动化产品步入正轨,助力提高业绩潜力及突破电网行业天花板。未来三年,城市轨交综合监控系统年均投资百亿,而公司在综合监控系统市场占有率已经超过40%。公司已进入轨交信号系统市场,未来有望做到轨交信息化建设的全覆盖。公司试行PPP模式,稳固城轨市场,继续扩张铁路市场。

　　节能环保产品峥嵘发展,电能替代催生港口岸基供电系统需求,公司在充电设备领域拥有超过10%的市场份额。港口岸电领域市场空间大,竞争小,尤其是在高压变频,高压变压设备板块,公司有绝对优势。‘十三五’期间年均岸电工程投资约30亿,公司有望斩获年均10亿订单。

　　资产注入指日可待,有望增厚公司业绩。2016年底到了南瑞集团承诺的期限,以业务整合、股权转让、资产注入等方式解决普瑞特高压、中电普瑞、南瑞继保与公司之间存在的同业竞争问题。资产注入有望成就公司的干亿市值之路。

　　盈利预测:预测公司2016-2018每股收益分别为0.64元、0.72元、0.78元。

　　考虑到要注入的资产质地优良,资产注入后,公司净利润可能翻番,所以给予公司明年32倍估值,2017年目标价为20.48元。

　　风险提示:配网建设不达预期,轨交业务扩展放缓,充电桩建设不达预期

　　置信电气:碳资产交易来临,催生企业再次成长

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：王颖婷 日期：2016-12-02

　　投资要点

　　事件:近日第五届国际清洁能源论坛开幕式及主题峰会顺利召开,对我国及国际的能源转型和碳减排策略进行探讨,并发布了《温室气体减排与碳市场发展报告(2016)》。

　　事件点评:此次会议与10月底国务院发布的《“十三五”控制温室气体排放工作方案》都着重提及了碳排放市场的建设问题,运行全国碳排放交易市场势在必行,我们认为此举将有利于早期碳交易布局的企业。

　　碳资产发展迅速,提前布局享受空间红利:我国目前碳交易已有7个试点省市,超2000余家的单位被纳入,规模超欧盟一半以上。随着碳减排的迫切需求,政策的不断更新,碳交易市场将具备广阔的空间。公司是国网旗下唯一的碳资产管理公司,背景优势明显,人员经验丰富,并且及早布局,能尽享碳资产交易的红利。

　　电气设备及节能运维稳步发展:“十三五”期间,配网投资建设将进一步加大,公司是国内非晶变压器龙头,且恰时切入节能领域,目前业务包括建筑节能、绿色照明节能、工业节能、碳减排项目开发等,公司的国网背景也将确保订单无忧;公司2013年起涉足工程运维领域,成长迅速,并入武汉南瑞后,公司的工程运维业务实现了优势互补。武汉南瑞的雷电监测与防控业务处于国内垄断地位,将对公司在行业中的地位起到明显帮助作用。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.33元、0.38元和0.41元,对应PE分别为32倍、28倍和27倍。考虑到公司是国网旗下唯一的碳资产管理平台,并提早布局大力发展碳资产管理业务,有望随着碳交易市场的成立而得到市场认可,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格或大幅波动。

　　许继电气:签订10亿大单,业绩加速回暖

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：徐伟 日期：2016-12-19

　　事件

　　12月15日公司控股股东许继集团有限公司与江苏正佰电气股份有限公司签订了《老挝人民民主共和国沙湾拿吉至越南老堡220KM标轨双线电气化铁路(沙老铁路)第三阶段机电标段配电系统总承包机电设备分包合同》,合同金额为10.15亿元。

　　简评

　　今年11月全社会用电量5072亿千瓦时,同比增长7.0%,1-11月全社会用电量累计53847亿千瓦时,同比增长5.0%。行业景气度拐点已现,电网投资将大幅上升,前10月电网基本建设投资完成额增长28.47%,创新高,公司业绩拐点已经显现。

　　本次订单合同金额为10.15亿元,占15年总收入的13.81%,加之之前中标国网公司智能电表、采集器订单约3亿元占15年电表收入的33.78%,高额的在手订单将是未来业绩的有力支撑。

　　从15年8月开始,特高压直流输电业务共赢得订单约47亿,上半年仅确认3.06个亿营收,16年预计确认10亿营收,17年预计将确认25亿,特高压业务将迎来爆发性增长。

　　国网参与配网增量业务,有利于公司进入增量配网总包或者设备供货,公司市场份额有望进一步提高。海外输配电工程,配电网设备融资租赁,电网节能设备,智能微网等也是公司新的利润增长点。

　　预计2016、17、18年的EPS为0.85、1.11、1.30元,PE为20倍、16倍、13倍,维持“买入”评级,目标价23元。

　　平高电气:“一带一路”追随者,高弹性特高压绩优股

　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：张淼 日期：2016-12-14

　　特高压进入快速建设期,交流GIS市场空间将达450亿。

　　电源分布与用电负荷空间分布不匹配是特高压输电建设的客观基础,可再生能源规模增加,赋予特高压清洁能源外送重任;此外,全球能源互联网实质是”特高压电网+智能电网+清洁能源”的有机结合,”十三五”期间,将是国内特高压输电线路密集开工和交付期。“一带一路”战略下,特高压高端设备搭载战略出口,打开行业瓶颈,开发更大市场规模。

　　公司在交流特高压GIS市场份额超过40%。

　　公司在特高压设备市场主要供应组合电器GIS、断路器、接地开关、避雷器等,其中GIS价值最高。特高压GIS设备技术壁垒高,目前市场参与者包括公司、西电、新东北电气及新进入者山东电工,按照2015年、2016年最新特高压招标统计,公司在交流特高压路线GIS份额中占比领先,超过40%。2016年中标酒泉-湖南、锡盟-泰州、山东环网等招标项目,在手特高压订单超过60亿,今年将交付31个间隔,对应收入约28亿,其他在手订单将于2017年交付。此外,公司在柔性直流断路器方面取得突破,有望扩大直流特高压工程供货价值规模。

　　“一带一路”打破行业天花板,带动产能输出。

　　“一带一路”战略推进,基础建设先行,以国网牵头的电力建设及设备出口已经布局多时,特高压更是国家高端设备制造出口的名片。公司背靠集团和国网,布局海外电力设备出口已多时。公司定增收购并增资“国际工程”子公司,增强其资金实力和海外项目承揽实力;出资6.75亿在印度设立海外子公司,抓住印度及周边南亚、东南亚国家电力基础设施建设发展窗口期。

　　收购资产完善中低压产品线,布局万亿配网市场。

　　用电终端的多样化发展对配电网容量更大、运行更稳定、更智能都提出要求。能源局计划“十三五”期间投入1.7万亿进行配电网侧改革。公司收购上海天灵、平高通用等子公司,增资天津平高智能,完善中低压开关设备产品线,进入配网市场。

　　盈利预测及投资建议:预计公司2016年~2018年将实现净利润12.2亿、15.43亿、17.4亿,EPS0.9元、1.14元、1.28元,对应P/E18.21倍、14.39倍、12.77倍,给予“买入”评级。

　　风险提示:或存在宏观经济下行,输变电网投资不达预期风险,特高压审批不达预期风险。