去产能主题风口向建材业转移 五股投资机会足

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　　天山股份:定增通过股东大会点评,优化财务结构,助力长远发展

　　天山股份 000877

　　研究机构：中信建投证券 分析师：王愫 撰写日期：2016-12-16

　　事件

　　天山股份第八次临时股东大会审议通过非公开发行股票方案,向公司控股股东中国中材股份有限公司增发股票,增发后中材股份持有不超过45.81%的股份。

　　简评

　　1、优化财务结构,助力长远发展。本次非公开发行完成后,公司股东权益将相应增加,公司负债总额将相应减少,公司资产负债率将显著降低,募集资金扣除发行费用后将全部用于偿还借款,减少公司后续的利息支出,从而降低公司财务费用,提升公司盈利能力。按照本年度中报的财务数据,本次发行完成后,假设募集资金为115,000万元、本次发行募集资金全部用于偿还借款,则公司资产负债率将由66.20%下降至61.41%。

　　2、营收净利企稳,归母净利润为正。在水泥产能过剩的大背景下,公司积极贯彻错峰生产,严控成本费用开支,经营形势有所好转。2016年1-9月实现营业收入36.92亿元,同比减少6.42%,同比跌幅较2015年收窄,与第二季度同比跌幅相当。公司1-9月归母净利为433万元,较前几个报告期明显提升。虽然净利润还未完全实现扭亏为盈,公司业绩已呈企稳态势。公司期间费用率稳定在21.6%的低位,毛利率上升至20.8%,盈利能力有所改善。今年上半年新疆、江苏水泥均价同比下跌13.3%和6.1%,由财务报表推算,公司销量同比增加约5.8%,产能利用率有所上升。

　　3、供给侧改革有力推进,期待新疆地区压减过剩产能取得成效。去年以来,新疆地区水泥产能过剩尤为严重,熟料产能利用率不足40%,水泥销售量价齐跌。为推进行业供给侧改革,地方企业和水泥协会先后于今年5月和7月在新疆召开“水泥行业脱困推进会议”和“全国水泥行业实现稳增长调结构增效益现场交流大会”,认真落实5月份国务院办公厅发布的《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》,并且在淘汰P.C 32.5型水泥和错峰生产等方面走在全国前列。一方面,新疆经信委在去年10月便下达文件要求按期淘汰P.C 32.5型水泥,并且更进一步在今年7月1日起淘汰P.C 32.5R型产品;另一方面,新疆水泥行业于2014年率先在全国尝试开展错峰生产,2016年停窑时间延长至5个月。经测算,两项举措预计能减少区域水泥产能1400和2000万吨,合计占新疆水泥产能的20%以上,地区强有力的供给侧改革能够有效削减目前的过剩水泥产能。

　　4、中期看基础设施建设空间广阔,助推水泥需求与价格反弹。今年上半年,公司业务所在地新疆、江苏水泥产量同比下降15%和4%,跌幅较年初显著收窄。考虑到2016年计划的全国公路水路行业1.8万亿固定资产投资在上半年只完成了7813亿元,预计有逾万亿投资额在三四季度释放的因素,基础设施建设将成为区域水泥需求企稳的重要支撑。随着三季度水泥传统旺季的来临,三季度水泥产量和价格将携手回升,全国水泥平均价格在三季度涨幅水平超过10%,其中公司主要所在的江苏、新疆地区P.O42.5水泥价格分别上涨70元、40元左右,助力公司在三季度便将业绩基本扭亏为盈。从中长期的视角来看,目前新疆的城镇化率仅为47.2%,低于全国平均水平56.1%近9个百分点;铁路网密度为29.6公里/万平方公里,仅为全国平均水平101.4公里/万平方公里的29.1%,未来基础设施还有巨大的建设空间,看好公司业务所在地未来的水泥需求增长。

　　5、期待国企改革带来同业竞争问题的解决。2016年8月22日,国资委同意“两材”重组,中建材集团更名为中国建材集团有限公司作为母公司,中材集团将无偿划转。2016年9月7日,中材集团关于同业竞争再次承诺,待“两材”重组完成后推进解决三家水泥上市公司天山股份、祁连山、宁夏建材的同业竞争问题。如果顺利解决或将带来改革重组带来的投资机会,区域水泥基本面有望在中长期得到改善。此次定增通过,将使得西北三家公司中的天山股份财务结构有所优化,长远看将促进公司的发展,为企业整合创造更好条件。

　　6、盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入55.49亿元、62.21亿元,同比增长9.96%、12.10%;归属于母公司的净利润1480万元,1.19亿元;EPS为0.04元,0.14元。维持“增持”评级。