坚定看好银行板块 理性对待次新银行

　　银行次新股近期表现亮眼，尤其是弹性较大的农商行板块涨幅巨大。当前银行次新股包括5家农商行(张家港行、吴江银行、常熟银行、无锡银行和江阴银行)和4家城商行(上海银行、杭州银行、贵阳银行和江苏银行)，9家次新银行均在2016年8月后陆续上市。

　　一、当前次新银行行情交易属性较强

　　鉴于当前次新银行交易属性较强，建议投资者理性对待。从换手率来看，次新农商行期间日均换手率超过21%。从估值来看，次新农商行平均PB(LF)估值已达到2.7倍，其中张江港行和江阴银行已分别达到3.2倍和3.0倍PB，相比较非次新银行板块0.89倍PB的估值水平而言，次新农商行板块估值溢价处于高位。综合而言，当前次新银行股行情的交易属性较强，资金博弈之下波动加剧。

　　次新农商行行情或受江苏省投资落地预期催化。5家次新农商行均出自江苏省，省内经济增长与本地银行业绩息息相关。2月12日，江苏省2017年首批重大项目集中开工现场推进会同时在全省13个市举行，省委书记和省长均出席会议，以开工仪式的形式宣布推进全省重大项目建设尚属全省首次，全国亦不多见。大会启动的重大项目1363个，计划总投资1.33万亿元，年度投资4300多亿元，投资落地或是本次行情重要催化剂。

　　二、未来的银行板块分化格局

　　次新银行股行情昭示未来的银行板块分化格局。我们对申万一级行业的行业内个股周涨幅的相关系数进行了测算，银行股的涨跌相关性显著最高。根据近5年数据，不同银行股之间周涨跌幅相关系数平均为0.73，在所有行业中同步性最高，也远高于所有行业平均的0.39。因而回溯历史，银行股投资的择时相对择股更为重要性。然而展望未来，格局将发生显著变化。截止16年3季末，上市银行资产占商业银行总资产比重已达到85%，而上市银行数量占比尚不足2%。未来大量小市值高弹性银行股将带来板块新的分化格局，银行股投资逻辑随之变化，银行股选股时代将加速来临。

　　三、银行板块业绩筑底反弹

　　息差向好叠加资产质量边际趋稳，坚定看好银行板块在7年的业绩筑底反弹。考虑到于银行资产端利率敏感性显著高于负债端利率敏感性，当前资金利率运行中枢的上抬有助于提升整个行业的净息差水平。资产质量方面，我国商业银行16 年12 月末不良率1.74%，较上季下降2BP，这是自2012 年以来的首次下降。结合我们在16 年底的区域调研(参见我们此前发布的报告《基建投资稳增长，风险出清趋见顶》)，银行业资产质量边际改善逻辑继续得以验证。息差向好，资产质量压力趋缓，银行板块即将迎接业绩的筑底反弹。

　　当前板块对应于17年0.89XPB，17年6.40XPE，估值依然偏低，积极推荐配置。