食品饮料：定增新规助力价值 动销靓丽次高崛起

　　定增新规助力价值，食品饮料板块大受益。周五定向增发再融资新规发布，主要聚焦以下六大变革，包括杜绝部分上市公司过度融资倾向，明确定价基准日只能为本次非公开发行股票发行期的首日，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%，发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月，原则上最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的财务性投资。我们认为以上新规在一定程度上破坏了炒概念的伪成长股的中长期逻辑，使得市场风格更加偏好价值股，低估值、真成长、业绩确定性强的消费龙头或将受追捧，食品饮料板块受益大，目前不足20倍的龙头公司包括五粮液、洋河股份、伊利股份。

　　动销靓丽次高崛起，四问次高缘何性感。我们关注四个问题：第一，为什么是次高端？高端涨价拉开空间，次高端天花板被顶高，300-500元价位段产品吸引力大增。此外，由于高端天花板抬升，次高端区间拉长，因此消费升级的势能更多地在整个“长颈”累积，使之在目前阶段收获消费升级的最大红利。第二，仅是次高端吗？我们认为此轮的主逻辑是品牌集中度提升主导，中高端主导品牌春节销售数据均亮眼，根据草根调研，2017年春节，次高端代表洋河梦之蓝同增约50%，剑南春同增40%以上，水井坊同增40%以上，次高端的大象剑南春水晶剑2016年体量已近70亿元，同增30%，17年春节再次高增，代表次高端逻辑不是小基数的成长幻影，而是扎实的行业逻辑。第三，什么样的次高端？几个指标尤为重要：品牌、渠道、管理、次高端占比。第四，为什么此时次高端？高端白酒量价跟踪紧密，预期差小，而次高端渠道散点数据统一性较差，预期差大，目前为弥合预期差的过程，由于多品种白酒春节旺销同增数据亮眼，一季报前难证伪，次高端和品牌集中度提升逻辑估计仍会发酵。

　　重点公司：安琪酵母成本下降超预期，五粮液1618和国窖1573提价。

　　安琪酵母成本端超40%为糖蜜采购成本，2017年榨季到三月结束，现公司已完成全年2/3采购量，均价为750元/吨，由于整个榨季后续储罐会更紧张，一般来说榨季后期糖蜜价格将继续下行，因此我们判断2017年后1/3糖蜜采购价格不会超过750元/吨。原市场预期在800元/吨以上，糖蜜成本下降超预期。2017年公司共需采购90万吨糖蜜，其中20万吨为甜菜糖蜜，价格波动不大，均价约800-900元，另70万吨为甘蔗糖蜜，去年采购均价910元/吨，今年若低于750元/吨，有望节省超过1.12亿元成本，带来超过20%利润弹性。

　　2月16日起五粮液将1618出厂价从699元上调至769元，交杯酒出厂价从629元上调至829元；经销商积极打款锁定老价，除补充减量的普五外，普五继续提价预期加强。国窖1573先后上调计划外配额出厂价、计划内出厂价和计划外额度比例，进入涨价渠道，分而治之，稳健有效。

　　投资建议：主线一，抱定青松不放松，定增新规利好价值股，推荐低估值龙头五粮液、洋河股份、伊利股份，中长期推荐泸州老窖、贵州茅台、水井坊；主线二，寻找品类红利，推荐成本下降超预期业绩确定性强的安琪酵母，团队初见雏形的西王食品，港股推荐周黑鸭；主线三，看拐点，关注啤酒行业变局暗涌，关注重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒；另关注奶粉拐点的贝因美。

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