金力永磁：业绩波动存隐患严重依赖大客户

　　日前，江西金力永磁科技股份有限公司(以下简称“金力永磁”)向证监会递交了招股说明书，公司本次拟向社会公众公开发行不超过4160万股，募集资金3.32亿元，主要用于新建年产1300吨高性能磁钢项目，此外，募集资金还将投向于企业技术中心建设升级和生产线自动化升级。

　　金力永磁是一家成立于2008年的新能源和节能环保技术应用领域的高性能永磁材料供应商，位于稀土资源丰富的赣州市。该公司曾于2015年底挂牌新三板，并在2016年6月入围新三板创新层。然而，这并不代表金力永磁就没有瑕疵，股市动态分析周刊记者通过研读招股说明书，发现金力永磁也存在着不少风险。

　　业绩波动较大

　　招股说明书介绍，金力永磁是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料于一体的高新技术企业，是国内新能源和节能环保领域核心应用材料的领先供应商。其产品被广泛应用于风力发电、新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、节能电梯、机器人(300024,股吧)及只能制造等领域。2014年至2016年，公司实现营业收入6.31亿元、8.34亿元和8.06亿元，净利润为4637.24万元、10254.23万元、6886.49万元。从营业收入看，20116年比上一年下降3.32%；从净利润看，2016年比上一年下降32.84%。

　　公司对此解释道，营收降低主要是因减少其他业务而导致其他业务收入下降所致，从收入构成来看，主要是毛坯的销售额较去年下降较多。而净利润减少则主要是因为管理费用的大幅度增加，一方面是报告期内向核心员工增发股票而累计确认的股份支付费用，另一方面是研发费用。

　　诚然如此，但是对于金力永磁来说，能否持续盈利依然是个未知数。自去年以来，供给侧改革如火如荼地开展，在稀土行业，国家在开采控制、行业准入等多方面入手，对整个行业实施严格管理，上游稀土原材料价格飙涨，虽然金力永磁在地理位置上处于稀土资源产区，运输便利，但是原材料价格上涨对于产品成本的影响不容小觑。招股说明书披露，公司截至2016年年底经营活动产生的现金流量净额从去年同期的1.18亿元减少至-1.09亿元，公司方面称，现金流量的骤减主要是由于报告期内采购原材料支出大幅增加所致。今年以来原材料价格依然不改上涨趋势，这对于金力永磁来说，今年要交出一份靓丽的业绩似乎很困难。

　　客户及供应商集中度高

　　2014年、2015年和2016年，公司前五大客户销售收入占营业收入的比例为80.83%、81.69%和77.01%，客户集中度比较高。公司在风电领域的客户主要是中国中车(601766,股吧)附属企业和金风科技(002202,股吧)，公司既向中国中车附属企业销售磁钢，又向金风科技销售磁钢，这些磁钢都最终应用于金风科技的永磁直驱风力发电机。报告期内公司对金风科技销售收入占营业收入比重为3.33%、0.65%和3.99%，对中国中车附属企业销售收入占营业收入的比重为66.82%、62.63%和52.79%，产品应用于终端用户金风科技风力发电机的销售收入合计比重为70.15%、63.28%和56.79%。

　　报告期内，公司终端用户金风科技占比较高，主要是因为：第一，风力发电机分为永磁直驱式和双馈异步式，其中永磁直驱风力发电机使用高性能钕铁硼磁钢；第二，永磁直驱式风力发电机是高性能钕铁硼磁钢需求量最大的领域之一。目前，我国生产永磁直驱式风力发电机的厂商比较集中，主要为金风科技，根据风能协会披露，2016年金风科技新增装机容量为6.34GW，国内市场占有率27.1%，连续六年国内排名第一；根据彭博新能源财经发布的2016年全球风电整机制造商市场份额报告，金风科技全球排名第三。如果未来金风科技的新增装机容量大幅下降，而公司在其他应用领域业务拓展不及预期，公司的经营业绩将产生不利变化。

　　不仅客户集中度高，公司的供应商集中度也高。2014年、2015年和2016年，发行人向前五大供应商采购金额占采购总额的比重分别为65.21%、73.04%和79.82%，供应商集中度比较高。公司磁钢成品中稀土原材料价值占比较高且供应商比较集中，原因如下：第一，稀土行业的集中度比较高，包括六大国有稀土集团，以及少量大型民营企业；第二，赣州市为了促进当地稀土深加工产业的发展，对于采购当地企业生产的稀土原材料进行稀土深加工的企业采取一定的奖励措施，所以公司报告期向赣州当地少数大型企业的采购占比较高。如果主要供应商供应不足，公司不能向其他供应商及时补充采购，将对公司的生产经营造成重大不利影响。

　　财务风险面临较多

　　公司的财务风险主要体现在应收账款、政府补助及存货方面。

　　报告期期内，公司的应收账款余额分别为22038.07万元、21676.85万元、24416.54万元，规模比较大，占资产总额的比例为25.93%、22.03%和20.14%，公司面临着下游客户货款结算周期长的情况，如果未来这些客户的经营状况发生重大不利变化，将对公司产生坏账风险。

　　2014年末、2015年末和2016年末，公司存货账面价值为25,235.23万元、26,333.66万元和29,778.15万元，金额比较大，占资产总额的29.69%、26.76%和24.56%。公司存货以原材料和库存商品为主，报告期各期末，原材料价值占存货账面价值的51.87%、36.98%和47.30%，库存商品价值占存货账面价值的33.24%、40.69%和35.63%。公司执行以销定产的政策，根据未来1-3个月订单量提前采购稀土原材料，并依据上游原材料价格走势，采购适量的原材料作为安全库存。虽然公司现有稀土原材料变现能力较强，并且库存商品大部分能对应到销售合同，如果客户订单无法执行，或者市场需求发生不利变化，可能导致存货的可变现净值进一步降低，公司将面临存货跌价损失的风险。

　　此外，2014年度、2015年度和2016年度，公司政府补助收入占利润总额的比例较高，分别为42.57%、32.47%和30.17%。如果未来政府补助政策发生变化，或者公司不能申请到新的政府补助，则公司的盈利能力将受到不利影响。