贝因美最困难的时刻已经过去

　　春江水暖鸭先知。近期奶粉股已经不知不觉走出一段行情。奶粉业务规模位于行业前列的伊利股份一年来的涨幅已经接近80%，而更为纯正的奶粉股、在香港上市的合生元和雅士利也是极度活跃，走出一段令人惊喜的上涨行情。众所周知，香港市场以机构投资者为主导，其投资理念、定价体系与估值体系都更加成熟与完善，投资风格更为理性和具有前瞻性，往往成为A股的先行指标。

　　事实上，婴幼儿奶粉行业在经历了近四年的下行周期和市踌乱后，终于在市场无形之手和政府供给侧改革(配方奶粉注册制)两种力量作用下，在近期走出了底部。合生元公布的三季报显示，随着目前中国婴幼儿配方奶粉市场逐渐明朗化，其超高端和高端的婴幼儿配方奶粉产品增长15.8%。与此同时，此前受市场影响不小的国内奶粉企业贝因美三季报也呈现回暖的态势。据贝因美公告显示，贝因美2017年第三季度实现营业收入72169万元，比上年同期增53.83%，环比增加93.38%；同时，公司第三季度经营性现金流量为净流入7972万元，同比增长120%，经营活动大为改善。

　　配方奶粉注册制的红利正在显现。乳业分析师宋亮指出“随着审批结果的陆续公布，已经有一批企业开始享受政策红利。而经销商对于通过注册的企业非常在意，争抢经营权和代理权，市场正在向已注册品牌倾斜”。被誉为国产奶粉第一品牌的贝因美凭借领先的技术和过硬的品质，在这一轮注册中，共获得5个系列45个配方，成为注册配方数量最多的奶粉企业。在今年8月3日贝因美获得注册批文头注后(0001-0009号)，已有众多经销商抢单，据统计，贝因美在一个多月的时间就已经与纽菲特、上海育博、安徽优亲贝贝、上海添庆、达维优加、上海孕婴联、千家万铺等合作方签署了总承销协议，总金额达36.8亿。其中2017年的金额高达8亿，大部分应该就在四季度实现，因此可以确切的话，贝因美的市场销售形势已经向好逆转。

　　值得一提的是，虽然贝因美在三季度实现了营收和净利润的同比增长，但是公司依然处于账面亏损状态。分析一下，主要是或有风险费用计提造成。对此，贝因美表示，配方奶粉新政过渡期等原因，主营业务收入存在波动(但更有可能超预期)。同时公司已启动闲置非经营资产处置计划，通过改善经营状况及盘活资产，并努力争取产业政策的扶持，力争减亏实现盈亏平衡避免ST。贝因美三管齐下，只要一方面措施得力到位，扭亏为盈就是大概率事件。

　　对于食品行业而言，要想基业长青，最重要的是品质和品牌。销售额的一时高低受制于众多因素，如果不能在食品安全、健康营养和消费者服务方面下功夫，只能是风骚三五年。贝因美作为老牌奶粉企业，在25年的质量长跑中被誉为质量模范生，品牌知名度和美誉度家喻户晓，我们相信，在经历了近两年诸多蹉跎后，转型升级后的贝因美一定会涅重生！

　　对于价值投资者而言，最重要的是如何相信自己的眼光和忍受底部的煎熬，必须有一套成熟的分析方法和投资体系，才有可能找到真正的价值。任何一个行业从困境中走出，一般规律是业绩率先好的公司股价先涨，其他公司依次走出困境后股价后涨，这种情况在2年前的白酒行业出现过。

　　对价值投资有了一个正确且科学的认识后，需要始终相信，黑暗终将过去，黎明终将到来。千万不可受市场情绪的影响，盲目追涨杀跌，人云亦云。我们相信，贝因美最困难的时刻已经过去！