美团点评超级平台的价值与巴菲特、贝佐斯的自由现金流概念

　　巴菲特、贝佐斯推崇的超级概念

　　

　　“我有100股亚马逊的股票，所以我拥有的到底是什么东西？”

　　1999年的亚马逊致股东信里，亚马逊CEO贝佐斯写道一件事，当时亚马逊成立四年，他被邀请去斯坦福大学参加一个活动，一位年轻的女生问了贝佐斯这个问题。

　　这个问题让贝佐斯感觉很棒，因为它背后隐藏了一个本质的问题： 一个公司的股票或者估值背后，代表的价值到底是什么？

　　其中最主流的一种说法，一直被股神巴菲特和贝佐斯推崇： 一个公司股票背后本质的价值，是它能产生的自由现金流。

　　从投资的终极目的——获得回报的角度出发，巴菲特的“价值投资”理论认为：当我们投资一家公司的时候，本质上购买的是它未来的赚钱能力。所以“价值投资”里的核心理念就是，一家公司此刻的价值，应该等于它未来能够产生的所有的(自由)现金流的价值。

　　今年10月，中国最大的互联网+生活服务平台美团点评宣布完成40亿美元融资，投后估值300亿美元。本轮投资方包括了腾讯、The Priceline Group、红杉资本(Sequoia Capital)、新加坡政府投资公司(GIC)、加拿大养老金投资公司(Canada Pension Plan Investment Board)、老虎基金(Tiger Global Management)等国内外知名机构。很多人看不懂美团点评的价值，这些全球最好的投资机构、最聪明的投资者，他们是如何看待美团点评的价值？从自由现金流的概念可以得到最科学的解释。

　　亚马逊的创始人贝佐斯对自由现金流非常重视。1997年，亚马逊上市的第一封年度股东信里，贝佐斯开宗明义就说：“如果非要让我们在公司财务报表的美观和自由现金流之间选择的话，我们认为公司最核心的关注点应该是自由现金流。”之后在长达20个年度的股东信里，贝佐斯不下几十次地反复强调过，公司最重要的财务指标，就是每股带来的自由现金流。

　　很多人都关注一家公司的利润，而忽视了比利润更重要的自由现金流概念。利润通常指的是某一个时间段(比如一年)一家公司通过经营能够获取的额外的钱。但是自由现金流还考虑了另外一件事，就是为了维持或者不断增加公司的利润，所需要投入的额外的钱，也就是要从利润里减去维持利润要投入的额外的钱，剩下的才是自由现金流。

　　贝佐斯在2004年的股东信里，亲自解释了自由现金流的概念：假设你发明了一个机器，造价1.6亿元，寿命是4年，每年的机器成本是4000万元。这个机器每年带来的收入是1亿元，运营成本是5000万元，收入是5000万，减去机器成本，净利润是1000万元。

　　如果想扩大收入，第二年多造1个机器，收入会随之增加吗？答案是不会。每多造一台机器，投入是1.6亿元，那么第二年的自由现金流减去收入就成了-1.1亿元，以此类推，公司想赚越多钱，就亏损越大。

　　所以，传统理念和方式经营的公司，投资越多，自由现金流就越差，也就需要更多的钱来保持公司的运转，但这些钱是永远赚不回来的。换句话说，做这个生意的最好方式就是，你永远保持公司只有一台机器，永远不扩张，这样每年还能赚1000万。所以本质上，如果你想打造一个可以不断长大、不断扩张的公司，你根本不应该进入这个行业。

　　所以，为什么利润无法真实反映一个公司是否盈利以及是否有发展潜力？因为一个企业长期自由现金流的状况，才决定了它本质上值不值得投资。

　　互联网时代：超级平台的千亿价值

　　从自由现金流的概念也可以明白，为什么当互联网兴起，互联网行业的公司规模越来越大，这个行业鲜有小公司，核心的是超级巨头和超级独角兽，而其估值远高于传统行业的公司。

　　核心的原因，首先，互联网公司都要占据一个足够大的市场，Google、亚马逊、Facebook、阿里、腾讯、美团点评、滴滴等，都占据了足够大的市常其次，建立起足够大的超级平台，从用户和围绕平台的商户、第三方公司等形成生态。再次是创始人团队的创新能力和公司边界不断扩大。

　　

　　以美团点评为例，看为何很多让人看不懂的公司，没有大规模利润，但是估值却一路水涨船高。

　　近期，美团点评的两件事值得关注，其一是近期融资40亿美金，估值300亿美元，另一件是美团点评高级副总裁、餐饮平台总裁王慧文宣布的美团点评新业务方法论。

　　美团点评300亿美元的估值，首要的原因是其占据的服务业电商平台的巨大市场前景，在这个万亿规模的生活服务市场里，刚需的吃喝玩乐业务使得其成为用户高频的平台，因此，美团点评建立了2.8亿规模用户、日订单超2000万单的超级平台，其前期需要大量的投资，但是超级平台如今建成后，投资新业务的边界成本不断降低，成功概率却不断增大，公司的自由现金流就变得很好，形成了正循环。

　　美团点评的投资人、互联网圈的“投资女皇”徐新说：“几年前，我就感受到了超级平台(Super Platform)的价值。第一，互联网改变了用户习惯，也改变了商业布局。移动互联网出现以前，都是区域竞争。有了移动互联网以后，没有了地头蛇的概念，从一开始就在打一个全国性的战役。而且，所有的生意都聚焦在手机和APP上。

　　消费者常用的APP不超过20个，不喜欢下载新的APP，所以流量越来越贵。新的APP获客成本在120—200块钱，如果要做到1亿—2亿用户规模，需要大量地烧钱。如果你的APP不在用户常用的20个里面，基本就没戏了。所以，美团点评这样的超级平台很稀缺很值钱。”

　　在这个超级平台和自由现金流的基础上，王慧文的一套新业务方法论，就值得关注和思考。他在近期给员工的内部信也解释了美团点评对新业务的判断逻辑，新业务关闭还是加大力度投入主要依据三点：一、是否能以可行的商业模式提供更好的客户体验；二、基于试点的商业模式判断未来市场规模，如果不够大会考虑关闭；三、与既有业务之间的战略协同价值，如果未来市场规模不够大，但战略协同价值够大，可以考虑扩大经营，否则关闭，比如共享充电宝。

　　从王慧文的方法论能看出，美团点评的超级平台的品牌效益和网络效益是巨大的。消费者的单位时间消耗在一个APP里面的时间多了，就没有时间去其他的APP了。所以，两个超级平台竞争的核心就是，用户的参与度，也就是DAU(日活)乘以时长。这也是为什么美团点评什么都做，因为这样才能让用户养成习惯，所有服务需求在一个平台被全部满足。一旦被别人撕掉一块市场，就有可能被慢慢超越。

　　当超级平台能不断拓展新业务、增加品类，互联网的优势就凸显出来：最大的成本是获客成本和物流、配送成本。这两个因素的固定成本很高，可变成本很低，有非常强大的规模效应。所以平台要么做大，要么出局。