三季度Non-GAAP盈亏平衡 瑞信提升途牛股票目标价格至12美元

　　日前，途牛旅游网公布的第三季度业绩报告显示，2017年第三季度，途牛旅游网净收入为8.061亿元，同比增长53.5%;毛利为4.409亿元，同比增长73.5%;非美国会计准则下((Non-GAAP)净利润为3970万元，实现了上市以来首个单季度盈利。

　　瑞信最新发布的分析报告认为，途牛三季度优秀的业绩表现，验证了公司线下拓展和直采两个核心战略已见成效。

　　其中，通过线下拓展，途牛已建立起行业壁垒来稳固并提升其市场份额优势。易观产业数据库日前最新发布的《中国在线度假旅游市场季度监测报告2017年第3季度》研究显示，2017年第3季度，中国在线度假旅游市场交易规模达到316.84亿元，同比增长24.3%。其中，途牛市场份额达27.01%，继续位列第一。

　　事实上，途牛是国内较早布局线下的在线旅游企业，自2014年5月上市以来，便持续推进O2O战略布局，率先把线上产品和线下服务有效融合在一起。为了更好地提升曝光度、更高效地进行客户引流、提升客户体验，过去一年，途牛从以写字楼门市为主的门市结构转变为以临街、商超门市为主的门市结构，同时门市职能也进一步扩大，通过与线上服务相结合，从原先单一的服务属性，拓展到预订、售后等一站式服务，可以为客户提供“线上+线下”的高质量旅游新零售服务。

　　到今年底，途牛将拥有超过220家门市，明年自营门市的数量将再增加150个以上，总量达到370个以上。与此同时，途牛将加强线上渠道、门市、会员渠道、企业、运营商、笛风分销、平台等多个渠道在内的销售网络建设：一方面，将在横向上拓展、分散、丰富市场渠道;另一方面，将在纵向上碎片化销售节点，更深入地渗透到场景中和客户身边，继续围绕客户场景拓展更多机会。

　　截至2017年三季度，途牛直采比例为40%。直采有效推动了途牛加价率持续提升。2017年三季度，途牛打包旅游产品加价率提升至9%左右，2016年同期为7.4%，2017年二季度为8.5%左右。

　　除了建设拓展自营地接社网络，通过差异化产品、缩短产业链环节提升毛利率和盈利能力外，途牛明年将继续探索其他目的地自营品类，通过深入服务细节、改善服务细节，来实现供给侧的提升和创新，满足客户的消费升级需求，并帮助途牛实现明年直采比例达到50%的目标。

　　受经营杠杆积极影响，2017年三季度，途牛毛利率达到55%，同比增长6%，环比增长2%。同时，由于系统自动化等带来的运营效率提升，研发费用低于预期，2017年三季度，途牛Non-GAAP运营费用为4.48亿元人民币，同比下降39%，尤其是在旺季情况下环比仍下降4%。

　　瑞信认为途牛自2014年上市以来首次实现单季度Non-GAAP盈亏平衡，帮助管理层在后续运营中建立了信心，并向2018年Non-GAAP盈亏平衡又迈进了一步。维持途牛股票“跑赢大盘”评级，目标价格提升至12美元。