并购终止、减持，天舟文化经历转型换档

　　蓝鲸财经  12月5日，天舟文化收盘下跌3.36%，由于此前公司刚刚发布的终止重组初见科技以及大股东减持的两则公告，且当天市场出现3000只个股下跌的惨状，天舟文化这一跌幅并不起眼。

　　仔细探究天舟文化的游戏产业布局以及大股东减持的背后原因，公司放弃重组初见科技，也许只是转型路上的一次换挡。经历了与神奇时代与游爱科技两家已经并入的游戏公司的磨合之后，公司有望重回高增长之路。

　　    

　　终止重组并非全是坏事一桩

　　12月1日，天舟文化发布公告称，由于证券市撤境的客观情况发生较大变化，以及公司与交易对方未能达成一致意见，原计划收购北京初见科技73%股权一事终止。

　　在今年筹划并购之前，天舟文化已经拥有初见科技27%股份。今年7月5日，公司公告拟以支付现金和发行股份相结合的方式，作价11.7亿元，购买初见科技73%股权。但这一并购案似乎并未得到市场认同，8月1日天舟文化复牌后一字跌停，报收于14.01元。随后，公司股价开始连绵下跌，至12月5日收盘已跌至7.76元。股价下跌的背后，一方面有公司所在传媒板块跌跌不休的影响，另一方面也许还有外界对于此次并购的担忧。

　　对于此次终止收购，天舟文化的表述是由于证券市撤境等客观情况发生较大变化，以及公司与交易对方未能就本次重组最终交易方案的核心条款达成一致意见。

　　不难看出，由于公司股价连续下跌，若要修改当初方案中资产置换对价，天舟文化势必要付出更多的股份，这很显然是公司所不愿意看到的。与其在股价大跌的过程中强行实行网络游戏并购的扩张，倒不如采取终止重组的务实之举。

　　实际上，公司此前已经收购了神奇时代和游爱网络，目前神奇时代创始人王玉刚和游爱网络的创始人袁雄贵，均已在天舟文化担任要职。尤其是袁雄贵已担任公司副董事长兼执行总裁，公司有望在他们的主导下真正实现网络游戏的战略布局和运营，并最终实现公司多次提到的向互联网传媒企业的战略转型。

　　业绩增长放缓或是转型换档

　　毫无疑问，并购游戏公司给天舟文化带来了业绩增厚。财报显示，2014年至2016年，神奇时代分别为天舟文化贡献净利润9808万元、1.53亿元、1.63亿元。不过，同期天舟文化的业绩增速却呈下降趋势。2014年至2016年，公司净利增幅分别为481%、49%和38%。

　　今年前三季度，天舟文化净利1.39亿元，同比增长21.24%。实际上，从公司并购初见科技的计划来看，本意应该着重于完善游戏产业布局，同时保持净利的高增长。此番并购终止，对公司业绩增长恐会带来一定影响。

　　在公司公告收购初见科技之初，多家卖方机构预计，天舟文化今年净利润可达4.5亿元左右。不过，这一预测是建立在收购初见科技73%股权成功的基础上。如若剔除初见科技所承诺的业绩1.4亿元，天舟文化2017年净利润为3亿元左右。 记者综合各方信息了解到，公司今年内生的业绩增长预期主要来自对游爱网络并购所产生的增长。

　　在公司12月4日晚间发布的股东减持公告中，只字未提业绩有可能大幅变化。另外根据相关信息披露规则，如果公司在减持当年年初至下一报告期末，预计公司净利大幅下滑，需要作出特别提醒。由此可见，天舟文化年度净利的稳定趋势并无疑问。

　　大股东减持为股权质押解困

　　实际上，12月5日天舟文化下跌除了大盘弱势的影响，还受到大股东减持消息的冲击。

　　根据公告，因股东自身运营资金需求，公司控股股东天鸿投资及其一致行动人肖乐计划在未来6个月内，以集中竞价和大宗交易方式，减持公司股份数量合计不超过5069.61万股，占公司总股本6%。

　　据记者了解，大股东及一致行动人的减持是在股价持续下跌的背景下，大股东出于化解财务风险所作的提前安排，大部分减持资金将主要用于归还股权融资资金。

　　资料显示，天鸿投资及其一致行动人肖乐共持有天舟文化2.27亿股，占公司总股本26.88%。截至目前，其累计质押股份1.84亿股，占其合计持有公司股份总数的81.17%，占公司总股本的21.81%。平心而论，81.17%的股权质押比例不低，随着股价持续下跌，大股东所质押股份的平仓压力加大，此时进行减持应属无奈之举。

　　Wind系统显示，天鸿投资于2016年11月15日、12月20日以及2017年1月10日、4月19日、5月11日，分别质押1700万股、2400万股、2700万股、1000万股和3108万股。离现在最近的一次质押是今年11月份，天鸿投资及一致行动人肖乐再次质押4051万股。

　　根据减持公告，以12月5日收盘价7.76元计算，拟减持的这部分股权市值3.93亿元，若考虑到大股东减持获利的所得税影响因素，该次减持所获得的资金将大打折扣，但应该能在一定程度上缓解其资金压力、降低质押过高的风险。