达麟投资柳娜： 产融结合，专业化并购基金的崛起之路

　　投中网报道：单纯的财务性投资，正在向产业化投资去转型。

　　    

　　2017年是资本市场上的并购大年，中国经济结构发生着明显变化，新兴动能加快成长的同时，供给侧结构性改革正在逐步深化，企业的发展方式和驱动力也在进行转型。国企改革、产业整合、产融结合、跨国并购......资本以前所未有速度和执行力积极介入，让“蛇吞象”的大型交易不断上演。

　　一直被称作投行业务金字塔尖明珠的并购业务在近两年大放异彩，2016年，旋极信息作价18亿收购泰豪智能时，一支结构化并购基金以其创造性的方式完成结构化并购基金史上第一次过会一时间风头无两，其缔造者达麟资本也成为这两年资本市场上风头正盛的代表。投中网初次接触达麟资本创始人柳娜的时候，很难将眼前的她和一家管理着近百亿资产的投资机构联系在一起，在资本行业已经从业整整10年。

　　自2014年成立以来，达麟投资已先后发起8支私募股权基金，参与管理或作为投资顾问的产品规模超百亿，其不少项目已经成为行业标杆及业界瞩目的经典案例。

　　达麟资本的创始人柳娜此前在外资金融机构工作，促使她在2014年创业的原因是，她对于国内的金融市的前瞻性判断，相比于资本市场成熟的美国或香港，国内在上市公司的资本运作中，仍然存在金融工具单一，募资渠道狭窄等问题，这说明并购业务在国内还有着巨大的发展空间。

　　PE将进入一个高速发展期

　　近年来，伴随着产业结构的调整，仅在国内出现30余年的投资行业再一次面临着巨大转型。柳娜说：中国很多行业的特点就是它并不成熟，但是成熟起来速度很快，这也是它的机遇所在。她举例说，美国的产业并购史和他们私募的发展之路对中国而言有很重要的参考意义，其一百多年的发展史中，经历了五次浪潮，这些浪潮在中国的产业并购史上并没有那样清晰的划分，但最近的10年可以看作是这些浪潮的一个缩影。

　　柳娜认为现在最重要的一个变化趋势，那就是单纯的财务性投资，正在向产业化投资去转型。这意味着投资机构不但要有更大体量的资金，而且还必须有产业化的背景以及产业化的能力，同时还需要有产业化的平台去孵化它。正如现在每个上市公司以及各个平台化的产业龙头都有属于自己投资团队，他们正在逐渐变成国内投资的主力。中国的投资行业进入到以上市公司为代表的产业牵头的3.0时代。

　　“这一格局,在相当长的一段时间里都会持续。”

　　作为一名年轻的女性投资人和创业者的柳娜，也深刻知道想要在这个格局中获得认可需要付出更多艰辛的努力。金融市场的变化非常快，柳娜和她的团队每天会工作10小时以上，保持着长期的勤奋、持续的思考和不断变革的勇气。她认为：所有的机会都源自于持续的积累。

　　达麟投资的突围之路

　　柳娜说，从达麟投资成立之日起，就瞄准并购作为我们的专业特色，注重产业的深度积累，注重和产业方的合作与服务，通过产业投资业务和并购重组投行业务两个维度为上市公司提供金融服务。这几年中国股市经历了轰轰烈烈的牛市、横行市场日久的“野蛮人”也迎来了覆灭，与此同时国内及海外掀起了并购狂潮，证监会也开始越来越严格和清晰的监管。回首这三四年，在起伏和挫折之余，中国资本市惩企业发展的波澜壮阔，这可以看作为近年来中国金融行业快速发展的缩影。柳娜称：“这样的经历对我们是一笔巨大的财富。我们也在其中得到了快速的发展和能力的提升。”

　　柳娜谈到最让她印象深刻的创业这三年时，表现的依旧平静。无论是资本还是经历似乎都没能在她的身上留下太多印记，更多的还是高知分子典型的淡然。她说：“资本趋同一致的速度非常快。2014年我们做并购基金的时候，市彻觉得很新鲜。那个时候我们也主要能和招商银行来沟通筹集优先级，其他资金的募集很困难，需要和LP解释的问题非常多。到了2015年，大量的金融机构开始逐渐关注并购基金这个投资方向和业务模式，而到了2016年，几乎所有的具备牌照和非牌照的机构都把这个作为了业务重点，市场竞争变得异常激烈。为了绑定上市公司作为产业平台和退出渠道，上市公司变成了炙手可热的稀缺资源，各类服务机构也纷纷涌现，比如专业的FA公司，专门推荐各类并购标的，国内海外，不同行业，越来越细分，越来越专业“

　　在柳娜看来，达麟投资的优势在于能够给客户提供围绕并购重组全方位的金融服务，这在于她对团队专业性上的要求。“任何一家投资机构，没有产业能力的积累，是无从谈及长远发展的。终会沦为市场中万万千的掮客中的一员，在市场的变迁中销声匿迹。”柳娜如是说

　　投资策略上，达麟资本产业团队注重筛选一些高成长性并具备高技术壁垒的项目，比如已经投资的翼辉信息与金光鸿，前者是现在国内唯一一个自主化率超过90%的底层操作系统，后者是军民融合领域的代表性公司。通过投资，达麟资本不断产生对于标的池的积累，再由投资经理进行多方的沟通与匹配，为客户提供最前端的并购服务。

　　不同于产业团队，达麟资本的投行团队更擅长重组项目的设计与执行，对于一个重组项目而言，设计成何种结构，既要能满足各方的诉求、监管要求；还要考虑资金的成本及募集的可行性，以及交易对于并购方和被并购方、甚至产业及社会的长远发展，这些要素的设计与考量有时直接决定了交易的成败。另一方面，资金团队能够为交易提供高效的资金募集，为前端交易提供关键的闭环服务。2016年2月，旋极信息作价18亿收购泰豪智能，正是通过我们的交易方案设计以及资金募集，使上市公司大股东仅以少量劣后级资金便完成大体量标的的收购，并成为中国证监会审核通过的第一单结构化并购案例。

　　达麟投资的业务条线看起来纷繁复杂，但其所有的业务基本都是围绕上市公司投资和并购的必须环节。柳娜表示：“未来，我们还会继续丰富完善我们的业务结构，使得我们在并购领域，能够做的更加专业。”在人才招募上，达麟将产业端的投资经理、保代、证券律师、会计师、银行资管团队的青年精英，都集合在达麟的体系内，在保持原有业务专长的基础上，相互融合，打造富有创新力和激情的业务团队。从业务上，将业务团队条线化、模块化，有的团队专注行业做投资，有的团队做并购设计和并购服务，横向纵向结合，极大的提高专业化和效率。

　　新时代下的新挑战

　　柳娜觉得资本市场的变革才刚刚开始，不管做为投资机构，还是服务机构，专业化和规模化的路还很漫长，这对于达麟投资这样的新兴投资机构，意味着要迎接层出不穷的新挑战。

　　伴随着产业集中度的提高、金融业的发展，产业投资与并购所涉及的环节越来越复杂，监管要求越来越严格；随着资本的充足，资本驱动开始成为热门行业的重要推动力，投资的不同阶段区分亦愈发不明显，甚至很多早期项目都以“天价”被投资和并购，出现了局部的投资泡沫，投资并购的难度和风险都在成倍增加。此时对投资判断能力、投后管理能力都提出了更高的要求。

　　柳娜认为作为一个基金管理人，首先需要在所投资的产业上要熟悉，要有判断能力，挖掘能力，产业没有专长，投资就成了无本之木，无源之水；其次，要与时俱进，能够匹配各类投资者的需求。最近两年私募投资者的结构变化较快，参与主体越来越丰富，包括上市公司，银行，政府，国家基金，以及专业的产业投资人。必须要紧跟LP结构的变化，保持密切的沟通，才能保证基金募集的效率和灵活性。达麟投资现在越来越重视和地方政府以及国家的产业基金平台加强合作，为产业的落地和延伸投资做好更长远的准备。第三，随着投资及并购交易的规模越来越大，要熟悉各类金融工具与资管业务，能巧妙的设计基金结构，适当的放杠杆，还要有高效的组银团的能力。第四，要具备投行的专业水平，非常熟悉国内并购重组的规则，熟悉境外收购的流程，熟悉各类并购主体的融资方式和流程。

　　虽然私募基金管理人看起来竞争异常激烈，但是能够把上述能力结合在一个组织中，是件很难的事情。比如产业对接资本市场存在障碍，券商不了解资金和产业，一般的私募股权管理机构不具备高效、低成本的融资能力和专业的投行能力，所以真正能够具备上述四点的管理人，成为了稀缺资源。对于上市公司及产业投资人来说，专业的管理人，已经成为了独立于券商，律师，会计师，评估师以外的专业机构。管理人的战略投资能力为上市公司节约了大量的人力物力，管理人的融资意见和投行顾问意见，成为了影响投资和并购的重要意见。

　　今天，私募基金管理机构的管理规模成几十倍的增长，并且还在一个快车道。同时，中国企业和中国资本正在深刻影响全球产业格局，海外并购也将是未来的重点方向之一，涉及资金出境的海外并购更为复杂，基金管理人要从全局考虑，为客户提供最佳方案。激烈的竞争格局下，也是行业的重大历史机遇。柳娜表示，未来中国一定会出现像黑石一样管理规模过万亿的专业的资产管理公司。