多层次资本市场建设又进一步

　　在多层级资本市场体系中，全国中小企业股份转让系统处于中间层，上有沪深证券交易所，下有区域性股权转让市常业内普遍认为，伴随各个子市场的完善，三者形成上下贯通、有机联系的统一的整体，不仅为我国实体经济融资提供便利，更为重要的是促进产业升级，助力经济转型。

　　我国第三个全国性交易所——全国中小企业股份转让系统试点全国扩容进入倒计时阶段。12月14日，国务院发布了《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》(以下简称《国务院决定》)。

　　秉承“宽进严管”的监管理念和服务创新型、创业型企业的宗旨，全国股份转让系统不设财务门槛，审核程序也大为减少。对于股东人数不超过200人的股份公司，证监会不再进行事前审核，由全国股份转让系统进行自律审查。而对于超过200人的情形，审核程序也相应简化。同时，只要符合相关条件，企业就可以申请转板，不设“天花板”，这无疑有利于创新型企业的快速发展，也提高了投资者的投资兴趣。

　　在多层级资本市场体系中，全国股份转让系统处于中间层，上有沪深证券交易所，下有区域性股权转让市常业内普遍认为，伴随各个子市场的完善，三者形成上下贯通、有机联系的统一的整体，不仅为我国实体经济融资提供便利，更为重要的是促进产业升级，助力经济转型。

　　准入条件不设财务门槛

　　虽然全国股份转让系统与沪深证券交易所都属于全国性交易所，但全国股份转让系统与后者还有不少区别。

　　首先，市场定位和服务对象不同。《国务院决定》明确了全国股份转让系统的定位主要是为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务。这类企业普遍规模较小，尚未形成稳定的盈利模式。因此，在准入条件上，不设财务门槛，申请挂牌的公司可以尚未盈利，只要股权结构清晰、经营合法规范、公司治理健全、业务明确并履行信息披露义务的股份公司，均可以经主办券商推荐申请在全国股份转让系统挂牌。

　　其次，投资者群体不同。全国股份转让系统的市场服务对象主要是创新型、创业型、成长型中小微企业，这在很大程度上决定了投资风险和市场整体风险都要比沪深交易所高出很多。这在客观上要求投资者必须具备较高的风险识别和承受能力，市场交易更适合机构投资者而不是普通个人投资者参与。基于此，全国股份转让系统实行了较为严格的投资者适当性制度，未来的发展方向将是一个以机构投资者为主的市常而我国交易所市场的投资者结构以中小投资者为主。

　　第三，全国股份转让系统是中小微企业与产业资本的服务媒介，主要是为企业发展、资本投入与退出服务，不是以交易为主要目的。

　　在业内看来，全国股份转让系统不仅可以为小微企业解决融资难问题，也有利于实体经济转型。有分析人士表示，在我国，中小企业发展一直存在融资难问题，遭遇在股市排队也难上市的尴尬境地。《国务院决定》大力鼓励和支持中小微企业在“新三板”挂牌，可以扩宽中小企业的融资渠道，同时有助于鼓励中小企业向创新型企业发展，这有利于加速产业升级和转型。

　　挂牌审核程序大为减少

　　在放宽进入门槛的同时，全国股份转让系统挂牌审核程序也大为减少。对于股东人数不超过200人的股份公司申请在全国股份转让系统挂牌公开转让和挂牌公司向特定对象发行证券后持有人累计不超过200人的两种涉众性相对较低的情形，证监会豁免核准，不再进行事前审核，也不出具批复文件，由全国股份转让系统进行自律审查。

　　而对于超过200人的情形，证监会审核后不提交发行审核委员会审核，同时简化申请文件和信息披露要求，公司拿到核准文件后可直接向全国股份转让系统申请办理挂牌手续。

　　不过，经主办券商推荐，股份公司可以直接向全国股份转让系统申请挂牌。对于豁免核准的挂牌公司，股东通过转让股份导致挂牌公司股东人数超过200人时，也不再需要重新向证监会申请核准。

　　证监会新闻发言人表示，在行政许可安排上，证监会将尽可能简化审核流程，提高审核效率。在核准流程上简化程序，证监会审核后不提交发行审核委员会审核；在申报文件上，简化申请文件和信息披露要求。公司拿到核准文件后可直接向全国股份转让系统申请办理挂牌手续。

　　与“宽进严管”的监管理念相一致的是，无论是经证监会核准的还是豁免核准的挂牌公司，都将统一纳入证监会的非上市公众公司监管，必须遵守《证券法》、《非上市公众公司监督管理办法》及其他相关规则的规定，完善公司治理结构，履行信息披露义务。

　　助力A股市场长期表现

　　在多层级资本市场体系中，全国股份转让系统处于中间层，上有沪深证券交易所，下有区域性股权转让市场，三者能否形成上下贯通、有机联系的统一整体，无论是对于管理层、挂牌企业还是投资者来说，都是重点关注的问题。

　　对此，《国务院决定》规定，在全国股份转让系统挂牌的公司，达到股票上市条件的，可以直接向证券交易所申请上市交易。在符合相关要求的区域性股权转让市场进行股权非公开转让的公司，符合挂牌条件的，可以申请在全国股份转让系统挂牌公开转让股份。

　　与此同时，在IPO重启即将开闸之际，全国股份转让系统试点范围扩大至全国后,会不会分流A股市场的资金，造成A股市场下跌，也是业内和投资者普遍关心的问题。

　　证监会认为，总体来看，试点范围扩大至全国后不会对A股市场产生资金分流效应。一是从前期试点情况来看，14个月内共定向发行56次，融资总额为10.96亿元，公司单次融资金额平均不足2000万元，涉及的资金量极为有限；二是全国股份转让系统投资者主要集中于产业资本和股权投资基金，不会形成同一投资群体在市场选择上的此消彼长关系。三是全国股份转让系统试点范围扩大至全国，拓宽了资本市场的服务覆盖面和渠道，企业可以根据自身的实际需求，自由选择在证券交易所上市或全国股份转让系统挂牌，这将有利于减轻A股市场的发行上市压力，缓解A股市场的扩容预期。

　　也有分析人士表示，试点扩大至全国，对于A股市场可能构成短线利空，但利好股市中的券商板块、创投板块以及手中有拟在“新三板”上市的公司股权的A股上市公司。从长期看，更多优质上市公司的加入，可以为A股市场投资者带来更好的回报。