全球股市“冰火两重天”

　　又到岁末盘点时。12月16日本周伊始，上周因担忧美联储将在本月例会上宣布退出QE而收跌的美国股市出现上涨。至此，标普500指数今年已上涨约25%，突破了2008年金融危机前最高水平。总体来看，与往年全球市场惟美国“马首是瞻”大相径庭的是，今年各地市场走势分化，发达经济体股市表现远好于新兴市场，受“安倍经济学”提振的日本股市更是以50%的涨幅一马当先。那么，在宏观系统性风险降低、美联储退出QE渐行渐近的大趋势下，明年股市将何去何从？投资者应如何把握投资机会，做好资产配置？

　　对此，接受本报记者采访的几位外资银行专家均认为，明年股市投资最重要的是看估值，企业盈利上升将支持股市上行。具体来说，瑞银财富管理亚太区首席投资总监浦永灏表示，相对于债券，其所在机构更看好股票的投资价值。其中，最看好的是美国、欧元区股票。星展银行财资市场部执行董事王良享则最青睐东北亚及中国大陆的股票，其次是欧元区股票。瑞银证券财富管理首席中国投资策略师高挺和高盛高华中国策略师孙贤兵均预计沪深300指数将有两位数上涨。

　　发达市场与发展中市场

　　走势分化

　　据彭博数据，今年迄今，全球股市约上涨逾17%，主要动力来自发达市场。其中，发达市场涨幅超过21%，新兴市场跌去约4%。日经225指数以50%左右的涨幅居全球第一位，而香港恒生指数仅上涨约3%，泰国、新加坡、印尼、韩国股市均出现程度不同的下跌。

　　究其原因，浦永灏认为有二。其一是低息环境和结构性改革帮助发达国家实体经济复苏。而在新兴经济体，特别是亚太区，因产能过剩，全球宽松的货币政策加上国内刺激政策，对实体经济的帮助很小，但刺激了房市而非股市大涨。其二是各国和地区通胀走势分化导致货币政策参差不齐，进而影响股市表现。今年主要经济体中印度、印尼的通胀处于高位，而美、欧、日的通胀水平都很低，日本反通缩的战役尚未结束。

　　具体而言，王良享认为，美国股市屡创新高，主要是低息环境推动，且美国经济并未受政府“自动节支”打击，企业盈利升幅高于预期。欧洲方面，“欧猪”国债收益率回落导致欧洲国家融资成本下跌。部分“欧猪”国如西班牙、葡萄牙及爱尔兰已进行积极的结构性改革，出口回升，债券违约风险降低，利好股市。在日本，“安倍经济学”的“三支箭”轮流发射，日元汇率走贬，内需回升，出口商盈利亦上升。另外，日本通胀显著回升，激发民间购买股票及投资基金愿望。而新兴经济体情况则不同。

　　“2008年金融风暴后，大多数新兴经济体推出刺激内需政策支持增长，造成经常项目陷入赤字及通胀过高的普遍现象。美联储5月份开始"明言"准备退出QE令资金外流、货币汇率下跌，央行纷纷收紧货币政策以防资金进一步外流，但这抑制了短期经济增长，使新兴市场股市大幅落后于发达国家股市。”王良享如是说。

　　企业盈利上升

　　将支持明年股市上行

　　新年将至，投资者的焦点转向了未来。美联储退出QE渐行渐近，明年全球股市将怎样运行？美、日股市的强势还将持续多久？哪些国家和地区的股市值得投资？面临哪些主要风险？

　　对此，德意志资产及财富管理欧非中东股权市场主管吉布哈特认为，明年股市表现值得期待。“2012年与2013年股市的特色是风险规避与正常化。这个现象在2014年可能会改变。”他认为企业盈利水平将是股市的主要推手，明年多数股市都有可能实现15%的回报率，特别是欧股。

　　浦永灏也看好股市，但看法略有不同。除看好受到盈利水平进一步改善支持的欧股并建议高配外，他还建议高配估值并不便宜的美股，理由是美国经济复苏的确定性高于欧洲和日本，通胀水平低，货币政策宽松，企业盈利稳步增长。对日股，他则持选择性看好，比较青睐那些与房地产、资本开支相关的日本企业。对于H股，他建议平配，重个股轻大势，建议选择那些受到三中全会改革措施支持的行业，如医疗、大众消费、电子商务、非银行金融以及经过洗牌市场化程度较高的行业如水泥等。

　　而王良享最看好的则是估值低的韩国、中国台湾地区、中国香港地区等东北亚市场及A股，称全球需求上升会刺激这几个地区出口加快增长，且温和的通胀及经常项目盈余会降低美国退出QE的影响，该地区的主要风险为地缘政治、日本军队重建等。他特别提到韩国股市，认为在出口与内需均较快回升时，韩国股市将成为亚太区下一个较快上涨的市场。据悉，今年迄今，韩国KOSPI指数下跌0.5%，大幅落后同属北亚的日本(48.2%)及中国台湾地区(9.3%)。

　　“欧洲经济走出衰退，德国大选后默克尔与社会民主联盟成功组成联合政府，对"欧猪"国采取了较温和缩减开支政策，欧洲央行明年公布银行资产质量调查结果及对银行进行压力测试，将进一步增强欧元区以外投资者的信心。”王良享表示。欧元区的主要投资风险是“欧猪”国政府削减赤字引发民怨。对于美、日股市，王良享预计明年升势仍将持续，但升幅将小于北亚及欧洲。美股面临的主要风险是美国债务上限问题，日股的主要风险则是央行不受政府控制。

　　经济增长质量提升

　　将支持A股上涨

　　至于中国A股，接受采访的几位专家都认为，改革催生的经济增长质量提升将支持明年股指上行。孙贤兵认为，2014年是中国逐步树立改革信心的关键之年，而这一年里由发达市场引领的全球经济复苏将为中国改革提供良好的缓冲并以相对较低的成本向前推进。“更重要的是，明年经济增长质量将提高，来自消费增长的贡献将增加，而信贷增速将放缓。平稳且更加健康的经济增长将增强投资者对改革红利的信心，并为股市提供支撑。”

　　高挺预计，明年A股上市公司盈利增长11.5%。同时，流动性环境不确定性较高，主要影响因素包括利率市场化推进、货币政策、通胀走势、美联储QE退出、资本账户开放、IPO重启等。他预计明年沪深300指数有10%-15%的上涨空间，看好国企改革、金融改革和铁路投融资改革的受益股。在行业偏好中，他继续偏好业绩较强的消费类板块。

　　孙贤兵预计，2014年沪深300指数将上涨逾17%，潜在回报将集中在上半年。他建议高配具有盈利/估值支撑的改革受益行业。“我们维持高配券商、耐用消费品和水泥板块，同时将保险和医疗保健板块上调至高配。我们将钢铁由低配上调至标配，仍低配煤炭、有色金属和化工板块。”