2014年股指创新低 降低仓位防御

　　当大多数券商发布看多策略时，安信证券却在昨日策略会上传达出对2014年行情强烈看空的信号。

　　“高吴”新搭档组成的安信证券宏观策略组认为，中国经济复苏还需要等待一些时间；明年“股指东南飞(向下)”，可能创新低，成长股的风险更大。

　　证券时报记者 游芸芸

　　产能缓解有望出现

　　高善文称，2014年宏观经济如同星星之火，要发展成为燎原大火，在短期之内不太现实。从稍微长一些的视角来看问题，希望正在孕育。经济至少比过去几年都更接近一个长期的黑暗隧道的尽头，但经济复苏仍然需要再多等待一些时间。

　　从长期的视角看，经济至少在四个层面上发生了或者是正在发生着非常重要的变化：第一，全球经济在过去两年的时间里所表现出的异常弱的增长局面正在结束。全球发达经济体看起来正在越来越明显地恢复，但恢复来自于市场自身力量的发育，而不是来自于包括财政政策等临时性政策力量的支持。

　　第二，初步迹象表明困扰经济体多年且在最近两年还愈演愈烈的产能过剩问题似乎已经开始出现缓解的迹象。也就是说，产能过剩最坏的时候也许只在未来不长的一段时间内。保守来讲，企业盈利的底部正在出现，系统性继续恶化的趋势基本过去了。激进一些看，在产能过剩全面缓解的后期，投资活动将可能加速。

　　第三，从基础商品市场的情况来看，供求关系正在出现社会性的改善和逆转。对于中国这样大量依赖国际基础商品进口的国家来讲，无论是改善贸易条件还是适当地控制通货膨胀的压力，类似的转变都将带来非常积极的影响。

　　第四，三中全会的全面改革为资本市场点燃了新的希望，但要注意改革在短期内需要付出一定的成本和代价。量化宽松政策和债券市场的动荡存在着实体经济领域的风险，其他的一些改革在短期之内对经济增长很可能也有一些偏负面的影响。

　　高善文对目前中国保本型理财产品与同期定期存款的利差给予了说明。他认为，在加速利率市场化的背景下，两者之间的差值扩大间接对其他资产市场的估值体系产生偏负面影响。随着利差系统性收窄，其对银行盈利的影响继而可能影响到整个市场。

　　高善文特别提出，银行将被迫寻找其他利润增长点，可能承担了保底大风险而进入此前不熟悉的更加冒险的领域。因此，几乎难以避免的局面是一部分银行要付出代价，这可能意味着在一段时间之内，整个金融体系变得更加不稳定，潜在的风险在进一步上升。

　　股指“东南飞”

　　接替程定华做策略演讲的原国联安基金策略分析师吴照银明确提出，明年“股指东南飞”—坚定看空。

　　他认为，明年经济可能回到缓慢下降的通道，潜在增速达不到7%~8%的水平，其中房地产投资增速会下滑；由于融资成本很高，导致企业盈利处于下降水平。2013年整个上市企业盈利水平约13%。明年如果经济平稳在5%、6%，上市公司整体的盈利增速大概是零增长。值得注意的是，银行盈利增速今后可能还会下降。

　　而经济下行则导致存款下降以及货币供给下降。同时，货币存速和流通速度下降，资金绷紧局面仍然存在。资金利率将长期运行在一个较高的水平，对实体经济和虚拟经济非常不利。

　　吴照银指出，2014年上半年通胀缓慢上行，明年上半年维持配置货币，下半年债券可能会迎来投资机会。股市则可能是春节前存在机会，整体的趋势是向右下行。IPO开闸导致市场的股票供给大幅度增加，对股指的影响不容乐观。另外，明年货币供给政策下行，成长股盈利增速与估值也下降。

　　吴照银建议投资者明年降低仓位，以防御为主。具体而言，农业、化工存在部分机会；电力设备，铁路等投资可能加速；汽车、家电、地产等低估值的终端消费行业相对收益较好；主题投资中应注意军工行业具有下跌的空间；环保行业则应重点关注业绩因素。