新股来了 打还是不打？

　　
官兵/漫画

　　证券时报记者 万鹏

　　2010年，用100万资金申购际华集团，上市首日抛出，可盈利14931元。如果用即将实施的新市值配售方式，盈利将大幅下降至3871元，降幅高达74%。那么，在新的游戏规则之下，打新的预期收益率会有多少？应该如何利用规则，获取更大的收益？这笔账还需要好好计算一下。

　　打新收益或降四成

　　预期年收益不到6%

　　证券时报数据部统计显示，2010年至2012年，A股市场共发行了770只新股。尽管其中的144只新股上市首日便跌破发行价，录得亏损，但整体打新的收益依然不菲—如果用100万元参与所有新股的申购，大致将获得161万元的收益。由于新股申购资金会冻结3个交易日，因此，实际打新收益最多为53.7万元。即便如此，平均年收益率也超过了17%。

　　不过，由于新市值配售制度的实施，打新收益将会明显缩水。实际上，2010年至2012年这3年中，打新收益就已经处于下降中。2010年共有345只新股发行，同样以100万元资金参与申购，最多可获得30.48万元收益，而2011年和2012年，这一数字大幅下降至12.66万元和10.82万元。

　　而按照新的规则，同样是100万打新资金中，将有一部分用于持有股票，从而严重影响资金的使用效率，大幅降低新股的申购收益。数据显示，如果用新的市值配售方式来打新，2010年的打新收益将只有21.12万元，2011年仅为7.28万元，而2012年进一步降至5.98万元。与原有方式相比，打新收益分别下降了30.70%、42.53%和44.69%。

　　这也意味着，如果2014年新股中签率和首日涨幅继续维持2012年的水平，则全年的预期打新收益率将不到6%，与当前各类银行理财产品相比并无明显优势。如果考虑到持有的股票市值的潜在亏损，一般投资者是否要成为“打新专业户”，确实还要好好盘算一下。

　　申购高价股更合算

　　如果资金量有限，面对同时发行的多只新股，如何提高资金使用效率，获得最大的打新收益呢？答案是，优先选择高价股。

　　以2010年8月3日发行的际华集团为例，该股网上发行数量5.785亿股，尽管受到1034.5亿元资金追捧，但中签率仍高达1.96%。由于该股上市首日意外大涨76%，令其一举跻身2010年最赚钱的新股排行榜第二位。如果用100万元参与申购，首日收盘价卖出可获利1.49万元。

　　而按照新的市值配售方法，这100万元资金将分为两部分：一部分用来持有股票，获得配售资格；另一部分用于申购新股。其中，前者需要74万元，以便获得7.4万股的配售资格，剩下的26万元，正好可以申购7.4万股。正是由于大部分的资金用来持有股票，获得新股申购资格，从而大幅降低了资金使用效率，令其打新收益缩水为3871元。

　　不过，2010年打新收益最高的碧水源，如果按照新的游戏规则，其打新收益的下降幅度却并不大。数据显示，以100万元参与碧水源申购，老办法可获得1.927万元收益，而新办法也能收获1.68万元，降幅不到13%。这其中的奥秘在于发行价的不同，前者发行价仅有3.50元/股，后者则高达69元/股。

　　股票仓位三成最佳

　　按照新申购办法，投资者需要持有一定的股票市值才具有打新资格。那么，资金和股票的配比多少才合适，或者说才能够实现最大的收益呢？这同样与新股的发行价格有关。

　　统计显示，2010年发行的345只新股中，有200只发行价在20元至40元之间，占比达到58%，当年的新股算术平均发行价为30.32元。其中，申购发行价20元的股票时，股票市值与资金的配比为1:2，股票占到33%；申购30元的股票时，股票占比下降到25%；申购40元的股票时更进一步下降至20%。这也意味着，在打新股时，保持30%左右的股票持仓，可以满足2010年绝大部分新股申购的市值资格，并实现收益的最大化。

　　2011年的情况略有不同，当年共有276只新股发行，其中的149只发行价在20元至40元之间，占比下降到54%，当年的新股算术平均发行价为25.76元。2012年的150只新股中，发行价在20元至40元之间仅剩下60只，占比为40%，而当年的新股算术平均发行价仅有18.74元。不过，即便按照2012年的情况，2014年打新股时，股票持仓如果维持在20%至40%，仍可实现收益的最大化。由此来看，保持30%股票仓位，并在此基础上微调，算得上是一个不错的策略。

　　要不要当打新专业户

　　如果把打新当做一门生意，那么对于原有的二级市场普通投资者来说，是否要专门从事这一生意呢？这一问题相对复杂。

　　从预期收益来看，2014年的打新收益率很可能相对有限。一方面，以2012年数据计算，在其他因素都不变的情况下，新规则的预期打新收益还不到6%。另一方面，2010年至2012年，绝大部分新股的网上配售比例高达80%，2012年5月之后，降低到60%。然而，按照证监会最新发布的《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，公司股本4亿元以下的，网下配售比例不低于本次公开发行股票数量的60%；公司股本超过4亿元的，网下配售比例不低于本次公开发行股票数量的70%。这也意味着，2014年新股的网上发行比例将进一步下降至40%，甚至更低。可分配股票的减少，必然会降低新股网上申购的中签率，减少申购收益。

　　不过，新股申购收益的高低主要与上市首日涨幅以及中签率有关，以上计算，都是基于过往数据。2014年的新股市场到底会怎样，还需要实践来检验，一切有赖市场自身的调节：收益高时，参与的人就会多，从而压低收益；收益低时，参与的人会减少，收益率会回升。此外，监管层也不排除会根据新股市场的运行情况，对相关政策进行微调。这些都会对市场产生一定的影响。

　　因此，作为二级市场原有的投资者来说，把打新当做副业可能是一个更为合适的选择。当然，如果觉得二级市场机会不大，保持低仓位，积极参与打新也能起到很好的防御作用。数据显示，2010年至2012年，上证指数由3265点跌至2269点，跌幅高达30.45%，打新一方面获得了稳定的收益，更大的效果是回避了市场的系统性风险。