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　　凤凰传媒:传统业务稳扎稳打，全媒体转型乘风破浪

　　研究机构：德邦证券日期：2013-09-30

　　公司传统业务稳扎稳打，未来通过并购实现全媒体转型将是重点:凤凰传媒目前收入主要来自于出版和发行，其中包括教材、教辅、一般图书以及音像制品、文化用品的出版和发行，公司继承了出版集团全部出版和发行主业资产，是全国最具影响力和规模最大的出版发行公司之一，截至2012年，公司已经连续21年保持全国图书发行规模第一。公司2013年中期收入规模达到36.64亿元，净利润5.2亿元，同比增长8.7%(不含增值税返还)，主业实现了稳健增长。随着公司传统业务步入稳扎稳打阶段，未来并购战略的持续推进实现全媒体转型将是重点。

　　数字化转型初见成效:公司继在全国率先实现多媒体数字出版盈利之后，2013年数字产业增长进一步加快。公司利用海量题库的优势，重点开发线上资源，与学校建立会员关系并签约收费，成功实现了盈利模式。凤凰享听网利用音频资源积累客户，探索盈利模式。另外，公司通过收购厦门创壹，将内容嫁接技术优势，成功进入职业教育领域。

　　打造以内容为核心，以物业为依托，以数字技术为基础的全媒体多元化生态圈:公司抓住内容资源的优势，延伸产业链，已经开工和准备开工的文化MALL项目有11个，为公司未来的盈利增长提供了保障。公司今年加快了外延式并购的步伐，通过成功收购页游、手游公司进入游戏领域，未来植入影视公司、注入印务业务可期，将努力打造全媒体生态圈。

　　风险提示:出版、发行业务省外拓展遇阻，市场份额不升反降；游戏业务盈利不达预期；文化MALL项目进度、营业状况不达预期。

　　盈利预测与估值:从公司长远的发展来看，数字化转型已经初见成效，未来并购战略的持续推进实现全媒体转型也在积极布局中，另外，公司文化MALL的开发与孕育更使得未来盈利增长点清晰可见。我们预测公司2013、2014、2015年营业收入分别为76.28亿元、88.34亿元、103.36亿元，EPS分别为0.43元、0.54元、0.61元；另外，我们选取了主要影视类公司及涉足游戏类公司进行比较，其2013年PE中值为45.43倍、2014年PE中值为35.19倍，综合考虑，我们给予公司2014年32倍PE，目标价为17.15元，维持“增持”评级。