史上最纠结IPO重启管与不管中走向市场化

　　张云杜卿卿

　　如果资本市场也有奥斯卡，2013年收官好戏——《IPO重启》绝对要提名最佳影片，证监会则势必要入围最佳导演，券商、发行人肯定有资格瓜分最佳演员。

　　在2014年元旦钟声敲响之前，《第一财经日报》第一时间确认了至少有11家拟上市公司分两批拿到了IPO批文，分别是第一批的纽威阀门、新宝电器、全通教育、我武生物、楚天科技，以及第二批的奥赛康、炬华科技、天保重装、良信电器、众信国旅、陕煤股份。

　　苦候的券商与发行人，大概没想到2013年岁尾的辞旧迎新如此彻底。这一天微信朋友圈满是烟花祝福的消息中，夹杂着攻坚胜利者的欢呼与合影。

　　最纠结的IPO重启

　　在A股历史上一共出现过8次IPO暂停，其中又以2012年11月16日至2013年11月30日的第八次暂停历时最长，共计1年零16天。综合所有的IPO暂停与恢复来看，大部分的原因都与市场走势相关，始于市场低迷，止于市场转好与发行制度的改革。

　　与暂停时间呈正比的是发行制度改革的力度。按照本次新股发行改革的精神，行政化干预手段逐渐退出，证监会发审委“依法对发行申请文件和信息披露内容的合法合规性进行审核，不对发行人的盈利能力和投资价值作出判断”。类似的“放权”改革是以往任何一次重启都未涉及的课题。

　　指明上述方向后，证监会在2013年岁尾开始核发发行批文，11家上市公司分两批拿到了批文。据记者了解，这11家公司的批文发放顺序是按照封卷顺序来发布，一时间北京金融大街19号富凯大厦门庭若市。

　　然而，发放的速度多少出乎券商意料之外。根据本报记者在富凯大厦现场看到的情景，有部分人兴致勃勃进去，又面无表情出来，之前呼声最高的公司并未“插队”获得批文。一名知情人士对记者说：“暂缓发放，不是不给。”预计从今天起依旧会陆续发放批文。

　　截至记者发稿，首批的5家上市公司的最新招股书已经挂在了交易所的网站上，第二批中的陕煤股份批文也被本报记者获得，其中发行体量被砍了一半，由原先的20亿股变成了10亿股，而具体募资的金额并不清楚。

　　一系列“小动作”都表明监管层并不敢一开启就立马当上“甩手掌柜”，行政干预色彩弱化但并非就此彻底不管，监管层在管与不管之间又出现了前后矛盾的纠结场景。但有券商自营人士认为，这和家长与成长中的小孩关系相似：“孩子太小，你还是要管一管，大了懂事了就好了，但总有个过程。”

　　两日批走近半资金体量

　　按照原先申报稿统计的数据，83家已经过会的公司预计募资565亿元。在过去的两天内，上述搭上末班车的公司募资规模已经超过200亿元，这里面最大的陕煤股份，按其申报稿计划募资172.51亿元。

　　在此之前，IPO堰塞湖曾经时刻威慑着A股市场。体量过大的募集资金会不会引发流动性危机？市场对流动性的忍受底线到底在哪里？2008年中石油等大蓝筹的上市与2013年6月流动性严重紧张已经回答了上述问题。

　　首批开闸的5家上市公司揭晓后，第二天市场并没有过度反应，相反还出现利空出尽的情形，2013年最后一个交易日上证指数上涨18.45点，涨幅0.88%，收报2115.98点，重新站上2100点。但这一切都发生在“巨无霸”陕煤股份获得批文之前。

　　某上海投行人士对记者表示，陕煤股份的发行大致有两个隐忧，一是体量太大，二是行业衰落。“煤炭不是国家扶植的行业，但陕煤过会比较早。按照现在的政策，基本上是不鼓励上市的。而且市场给予的估值不会太高，因为是传统行业了。”上述人士说，再加上该股体量过大，发行难度不低，对市场造成的冲击也难以预计。

　　83家过会的拟上市公司重启，也被视为压力测试，因为在它们的后面，是需要补充材料的超过700家等待过会的拟上市公司。证监会相关人士曾表示，所有未过会的在审企业，都要补充2013年年报后才会启动审核，计划新报企业也要补充2013年年报后才可以申报。

　　回首重启：制度改革势在必行

　　长期以来，A股市场上市公司造假、违法违规事件频发，投资者特别是中小投资者对股市有诸多不满。不健康的资本市场对上市公司的融资、发展也非常不利。

　　在这种背景下，证监会从2012年10月份开始暂停IPO，一只手加强稽查执法，肃清市场环境；另一只手推动制度改革，推动新股发行体制市场化。2013年6月，证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》并向社会征求意见，IPO重启成为可以期待的事件。

　　但是直到2013年10月，财务核查基本结束后，IPO还是没有重启，因为更系统性的改革正在推进。“新股发行体制改革不是简单的IPO重启，必须对过去IPO的办法进行较大的改革，最大限度地保护投资者特别是中小投资者的合法权益，目前，我会正在按照这一目标，抓紧完善指导意见及各项配套文件，新股发行要在改革意见正式公布实施后才能启动。”2013年10月11日，证监会发言人再次对公众强调改革正在进行。之后一段时间，IPO重启变成“只闻楼梯响，不见人下来”的传说。

　　十八届三中全会的召开，给新股发行体制改革提出了明确的要求——“推进股票发行注册制改革”。市场人士对IPO重启的想象又增加了更多变数。

　　直到2013年11月30日(周六)证监会突然召开新闻发布会，公布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》。同时，证监会在发布会上称“预计到2014年1月，约有50家企业能完成程序并陆续上市”。这一消息敲响了中国历史上第八次IPO重启钟声。

　　“新股停发了这么长时间，大家都有责任。”另一位证监会高层曾表示，改革过程中要“归位尽责”。

　　第一批拿到批文的企业已经陆续刊发了首次公开发行股票招股意向书，但是资本市场能否焕然一新还有待观察。

　　“IPO回归，我们多了很多工作，需要跟拟IPO的企业去讲解一些新的政策。”一位上海投行人士对本报表示，本次IPO重启伴随的改革预期更加明显，证监会推动的方向是市场化。“但是与之前相比具体差别在哪里，还要看前几家IPO发行的情况。”