马年粮草歉收 沪指行而不远

　　从2000年至2013年，沪综指是王小二过年，一年不如一年，年度收益连续四年垫底全球股市，去年更跑输道指逾33个百分点，表现如此悬殊为史上所罕见。如果说美股走牛靠的是美联储全力印钞救市，而A股积弱却因为中国央行四年前开始收钱退市，并由此诱发钱荒和钱贵。由于“粮草”不足，沪综指马年仍难以狂奔，只有阶段性上涨行情。

　　2013年熊市之因：相对收益太低

　　以新兴产业概念上涨为主线的结构性行情，是2010年以来A股市场的常态。其核心原因都是货币政策“中性偏紧”而导致企业钱荒和股市失宠。

　　从2009年三季度起，中国央行着手货币政策微调，进入政府层面的“退出救市期”，市场利率中枢渐现趋势性上行，直接导致经济增速放缓和外贸依赖性企业利润大缩水，场外长线资金因此不敢大举入市。同时，钱荒虽让银行股盈利继续上涨，却加大了中长期坏账风险，并招来政策调控压力，从而成为政策打压概念，令行业估值水平一再下行。场内短线资金无奈转战政策受益题材，形成连续四年主导A股的“弃小炒大”的行情主线。

　　可以说，无风险利率高企，是A股持续疲软的主因。182天国债回购的年化利率去年底最高达5.85%，多家上市公司因利率过高而放弃发债。增量资金场外观望，存量资金也在流失。A股市场全年净流出1.46万亿元。散户资金去了哪儿？号称“散户理财神器”的余额宝规模数月内飙升至1853亿元，核心竞争力是收益高——去年平均年化收益率达4.89％。

　　2014年猴市或现：前高后低收涨

　　沪综指去年下跌6.75%，深综指和创业板指却分别上涨20.03%和82.73%，局部钱荒造就“冰火两重天”的格局。今年钱更荒，钱更贵，是当下机构的一致预期。地方融资平台和房企信托计划的还债高峰期临近，这是“旧愁”，新股发行大抽水则为新忧。

　　由于资金成本一再上行，热钱倾向追逐流动性溢价高的成长股。中金等券商认为“新股发行重启将冲击高估值创业板个股”，这种判断未必准确。中国创业板355家公司的总市值为1.54万亿人民币，市盈率为56.5倍，整体估值偏高并未疯狂。且长期暂停所压抑的“炒新”情绪一旦井喷，新股价格高企的比价效应将引领创业板继续上涨。同时，金融地产股超跌已久，若无重大政策利空，今年上半年表现将好于2013年。

　　对2014年沪综指的波动区间，申万预测为2000至2600点，中信预测为1900至2500点，中金和国泰君安均为看涨20%以上。主流券商一改牛市预期，对后市判断是整体谨慎为主，主要分歧在于今年行情高点出现在何时？

　　笔者倾向于2014年行情是2013年的再版，即在“两会”前后改革受益题材炒作到达高潮，股指攀至年内峰值，其后是楼市调控和利率市场化等利空政策出台，再加上美联储量化宽松退出预期明确，大盘转向下行。由此预测，在2014年增加IPO重启利空和改革新政概念炒作已较充分的双重挤压下，沪综指上半年难以突破2444点，下半年跌破1849点的概率大。

　　全年最大变量：潜在通胀爆发

　　当“房”字当选2013年国内年度汉字之时，“涨”字或许是2014年股民最期待之词。沪指连续4年垫底全球股市，过度看空颇有些不合时宜，且很讨嫌。毕竟，道指已连涨5年，去年累计上涨26.5%且年内有51次创历史新高。道指“高富帅”，让沪指更显“矮挫穷”。

　　从宏观面看，2014年全球经济将在弱复苏区域运行，深患大萧条恐惧症的美欧日央行出台退市政策时会万分小心，以避免令复苏的嫩芽夭折。同时，中国政府的退市政策已实施逾3年，叠加效应进入高峰期，楼市和信贷泡沫破灭风险加大，这令新政推出更为谨慎。毕竟，中国经济去年增速或为7.6%，为2007年一季度14%的一半，接近增长下限区，这是高层不敢强力刺破楼市泡沫的首要因素。因此，金融地产股难有系统性风险，却也不敢发力上攻。

　　通胀风险将是2014年国际国内经济和股市中最大的变数。