IPO重启下的券商生态

　　IPO重启会带来什么？对于“春江水暖鸭先知”的券商而言，新一轮的IPO改革，他们将会是最先作出反应的群体。而对于IPO带来的冲击，券商不得不做好种种应对

　　法治周末记者 马树娟

　　1月8日，IPO新政下的两只新股：创业板的我武生物、中小板的新宝股份率先开始申购，暂停了14个月的IPO正式开闸。

　　IPO重启，让在“寒冬”中煎熬了一年多的投行人士终于发出了“守得云开见月明”的感慨。券商的投行部重新迎来了忙碌的景象。

　　就在去年12月30日晚，位于北京市西城区金融街富凯大厦的证监会对外签发了5家公司的上市批文，新宝电器、我武生物等在列，随后又有6家公司再获批文。

　　对券商而言，批文的发放终于让券商们翘首企盼的心情得以落定。不过在等待IPO开闸的这一年时间里，监管层频频对违规中介机构以及保代作出处罚，在《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》(以下简称“《意见》”)中也强化了中介机构的职责。

　　在一系列政策的威慑下，投行人的心态、券商的业态已悄然生变。

　　IPO开闸

　　保代仍显“过剩”

　　在过去一年中，排队IPO的企业超过了750家。不过在证监会发布《意见》前，IPO重启一直没有确切的时间表。最终沪深两市、创业板共有280家公司撤单终止审查，近80家券商的IPO承销业务也陷入了停滞。

　　这种停滞让投行人士们的收入顿时缩水，也让他们原本紧张的工作节奏放缓了下来。闲下来的投行人开始重新审视自己的职业。

　　李显明(化名)是南方一家大型券商投行的工作人员，其所供职的券商共有200余名投行人员。随着投行光环的褪去，行业的吸引力已显著下降。深思熟虑后，李显明于2013年11月作出离职的决定。接受法治周末记者采访时，他正在一家股份制银行的总行工作。

　　李显明告诉记者，他是在2012年有了离开投行的想法。当年2月，证监会将保代可同时签字的IPO项目，从此前的两个扩展到4个，这就相当于保荐代表人供给数量瞬间翻番。李显明由此判断，保代不再是一种稀缺的资源，他也放弃了继续考保代的努力。

　　其实，自2012年11月IPO审批陷入停滞状态以来，像李显明这样选择离职跳槽的投行人员不在少数。一位资深投行人士对记者介绍，保代每年大致有5%的人员流动，不过2012年10月至2013年10月的一年时间里，有媒体统计，登记机构有所变动的保代达109人，而监管登记状态显示登记变更中的人数为64人。据此计算，在一年时间内选择离职跳槽的保代总数达173人，占据保代总人数的7.2%，这个数据远超出每年5%的正常流动。

　　此次IPO重启，有业内人士乐观地估计，保代将重回百万年薪的金领时代。不过上述资深投行人士却对记者表示，即便IPO已经开闸，但是保代相对过剩的局面并没有缓解。

　　法治周末记者从证监会保荐信用监管系统查询获知，截至2014年1月7日，79家拥有保荐资质的券商共有投行人员10844名，其中保荐代表人2408名。依照证监会的规定，每个保代可在同一时间签字的IPO项目多至4个，依此计算，上述2408名保代可承载超过9600个项目的发行，而目前在审的项目还不足800个。

　　职责加重

　　中介谨慎前行

　　在保代相对过剩的情况下，李显明认为，过去那种保荐人只要动动手、签个字就能拿到几百万元收入的现象将成为历史。缺乏资源，难以承揽到项目的保代将失去竞争力。

　　让李显明选择离职的另外一个原因则是，随着监管的日趋严格，执业的风险越来越大。

　　李显明的这种顾虑有一定的代表性。法治周末记者在采访中了解到，与此次抢饮IPO重启头啖汤的个别券商不同，大部分券商并不想凑这个热闹。

　　“现在制度设计要控制过高发行价，这个时候上市，对于发行人来说也未必能有好的收益。”国内一家大型券商投行部人士赵礼(化名)对记者说。

　　发行人的股票不能卖出个好价格，自然会影响到保荐承销商的收益。赵礼对记者坦言，作为保荐人，他们也不着急推进企业上市。

　　与不能赚取高额收益相比，赵礼觉得《意见》中对于中介职责的加重，更是让他们承受着前所未有的压力。

　　证监会推进的新股发行体制改革旨在促进市场参与各方归位尽责。就中介机构的责任而言，《意见》通过信息披露责任提前、引入主承销商自主配售机制、加大对业绩“变脸”的处罚力度等七大措施明显地强化了券商的职责。

　　这也让保代们感到压力陡增。其实，在过去一年里，证监会频频对违规的保荐代表人作出处罚，轻则被撤销保代资格，撤销证券从业资格，重则终身禁入证券市场的措施。业界评述这是自2004年3月24日保荐制实施以来，国内券商受到的最严厉、最密集的惩罚。这些处罚也让投行人士不寒而栗。

　　《意见》还特别规定，在审核过程中，如果发现发行人申请材料中记载的信息自相矛盾，或就同一事实前后存在不同表述且有实质性差异的，中国证监会将中止审核，并在12个月内不再受理相关保荐代表人推荐的发行申请。

　　在这些细致严格的规定面前，赵礼不得不小心谨慎。他说：“保代一旦在一个IPO项目上出事，不仅直接影响到其职业前景，也会让保荐机构受到牵连。现在大家都非常谨慎，宁可晚一点，也不能冒着风险赶时间。”

　　就在IPO重启的前夕，国务院办公厅发布了《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》，在这份《意见》中，国务院办公厅提出了优化投资回报机制、保障中小投资者知情权等九条措施。

　　虽然保护投资者利益被监管层多次提及，但是细化到如此程度还是首次，这对券商及保代而言，则意味肩上责任再次加码。

　　未来难测

　　券商转型加速

　　尽管未来新股能否顺利发行，监管部门只能做合规性审查，但是监管层对于信息披露的严格要求则让券商的职责进一步强化。

　　同时，《意见》在新股配售方式上还引入主承销商自主配售机制，即对于网下发行的股票，主承销商在提供有效报价的投资者中可以自主选择投资者进行配售。不过拥有了自主配售权，券商就要对获得自己认可并获得配售权的机构资质和行为负责，即权力越大，责任也就越大。此次IPO重启后，6家拟上市公司的主承销商放弃了自主配售权。

　　银河证券副总裁汪六七对媒体表示，对保荐责任的加强将使专业能力强的投行具备更强的市场竞争力，同时现有的投行竞争格局将改变，同质化竞争较严重的投行会迅速产生分化，券商将逐渐从过去的重项目承做转向加强销售力量、从以项目为中心转向以客户为中心。

　　在过去一年间，由于IPO的暂停，并购重组、融资融券、股权质押等业务已被券商提到了重要位置，而这些业务也为券商带来了很多切切实实的收益。

　　以方正证券的融资融券业务为例，方正证券2013年半年报显示，公司实现营业收入为14.35亿元，实现融资融券业务总收入2.72亿元，占公司营业收入的比重达到了18.95%，而2012年同期这一比重仅为7.31%，融资融券业务显然已经成为其增收“利器”。

　　“此前券商也在做转型，但由于IPO承销利润丰厚，使得券商转型的动力还是不足，但是IPO长期暂停也逼迫券商认真考虑业务的转型与创新。”前述资深投行人士对法治周末记者说。

　　首创证券研发部副总经理王剑辉告诉法治周末记者，在创新业务上，中小券商的动力更足，“在传统业务上，大型券商由于有多年的积累，中小券商很难撼动其地位。不过对于创新业务，大家都处在同一个起跑线上”。以首创证券为例，在过去一年里就主要在中小企业私募债上接连发力。