游戏机盛宴开场在即 中外巨头抢位争锋(附股)

　　歌尔声学  （002241 股吧,行情,资讯,主力买卖）：下游需求增长放缓，公司积极拓展新产品

　　来源：　 中原证券撰写时间：　 2013-10-22

　　报告关键要素:

　　13年第三季度，受下游需求增长放缓影响，公司业绩增速有所下降。公司具有人力成本和客户资源优势，未来市场份额有望上升，同时摄像头模组等新产品有望成为新的利润增长点。预测13-14年EPS分别为0.87元和1.26元，按21日收盘价39.19元计算，对应市盈率分别为44.92倍和31.20倍，维持“增持”评级。

　　事件:

　　歌尔声学  （002241 股吧,行情,资讯,主力买卖）公布了2013年三季度报告。13年前三季度，公司实现销售收入62.36亿元，同比增长37.63%，实现营业利润9.59亿元，同比增长38.01%，实现净利润8.39亿元，同比增长45.01%，按最新股本计算每股收益约为0.55元。

　　点评:

　　智能终端市场趋向成熟，公司业绩增速有所下滑，后续主要看新产品拓展。13年第三季度，公司实现收入25.71亿元，同比增长29.62%，实现净利润3.59亿元，同比增长35.90%，单季度业绩增速有所下滑。

　　从下游需求来看，智能终端销量增速开始下降。根据IDC预测，13年智能手机和平板电脑销量分别为9.19亿部和2.29亿部，同比分别增长32%和59%，增速明显低于12年水平。

　　在下游需求增长放缓的情况下，公司积极拓展产品线，在电声器件之外，重点开拓了摄像头模组、3D眼镜等新产品，将形成新的利润增长点。

　　公司盈利能力维持稳定，人力成本优势有助于市场份额上升。13年第三季度，公司单季度毛利率为28.21%，同比提高2.64个百分点，与2季度环比持平。公司地处潍坊，具有人力成本优势，在智能终端向中低端市场渗透阶段，公司依托优质客户资源，市场份额有望上升。

　　公司费用率维持稳定。第三季度，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.71%、8.01%和1.92%，同比分别变动-0.62、1.46和0.53个百分点。

　　应收账款和存货上升较快，影响运营效率。截至三季度末，公司应收账款和存货分别为29.91亿元和12.43亿元，均创出历史新高，比年初分别增长38%和90.11%。公司下游客户为苹果、三星等国际知名企业，回款风险很小，但应收账款和存货高企不利于公司现金周转。

　　维持公司“增持”评级。预测13-14年EPS分别为0.87元和1.26元，按21日收盘价39.19元计算，对应市盈率分别为44.92倍和31.20倍，维持“增持”评级。