LED行业中游好于上游

　　2013年LED行业的投资取向，反映了当前环境下不同领域的投资回报率的差异，目前仍是下游>中游>上游。根据我们的估计，LED照明应用和封装领域大厂的边际ROE都明显高于20%，其扩产态度积极，芯片领域的ROE则低于封装和应用领域，投资热情相对较低。产业资本本身具有逐利性，从资金投向来看，产业资本相对更看好下游照明应用。

　　所以在领域细分中，我们认为比较好的投资方向在下游应用和上游芯片的优势公司。目前各个领域的毛利率的排序是，应用高于封装，而封装高于芯片，但是，考虑到由于业务之间相互融合和渗透的原因，尤其是芯片厂商正在推广倒装技术方案，芯片公司的长期业务稳定性优于封装。

　　芯片领域我们推荐的还是竞争力稳固的三安光电 ，德豪润达也可以关注。不过，如果采用近期市场流行采用MOCVD机台市值法评估股票价值，德豪润达和华灿光电都具备弹性。华灿光电在产品技术和可比盈利能力处于国内的准一流水平，因其激进的规模扩张策略而具有比较高的业务弹性。封装行业2014年也具有比较高的弹性，建议关注瑞丰光电和鸿利光电 .

　　封装领域2013年4季度以来开工保持满产状况，主要市场需求中，背光需求保持平稳，而照明需求持续放量，2013年下半年的月平均环比平均增幅为接近10%。瑞丰光电的订单需求已经转化为以照明为主，估计2013年占比超过50%，近期，2线和3线照明企业的订单需求旺盛，订单排产周期较长；2014年瑞丰光电在照明和背光方面都将快速增长，预计2014年其业务增速为40%~50%。鸿利光电2013年4季度盈利超出市场预期，我们估计超预期的原因在于3季度照明需求旺盛，市场需求转向中功率产品，导致营业收入的增长；此外，照明工程类项目也有贡献，我们估计鸿利光电在2014年将有约40%的增长。