“大老粗”不敌“小清新” 市场难言风格转换 成长股仍是主角

　　


　　这两天以银行股、汽车股为代表的大盘周期股相继走强，一度导致小盘成长股出现快速杀跌，市场出现短暂的风格切换。但业内人士认为，考虑到存量资金博弈、周期性行业景气度较低以及实体经济增速放缓对周期板块的抑制，市场的投资逻辑仍将以新兴产业中的小盘成长股为主。2014年市场可能偶有风格切换，但中长期的风格转换很难成型，A股“大老粗”难撼“小清新”。

　　银行汽车一度反弹

　　新年新气象，马年的喜庆气氛也传递到了资本市场。春节后大盘迎来四连阳，短期反弹势头强劲。但与此前的“小带大”行情不同，本轮市场企稳反弹的主力军并非小盘成长股，而是大盘周期股。银行股、汽车股为代表的大盘周期股相继走强对沪深两市构成显著支撑，也一度导致小盘成长股出现快速杀跌，市场出现短暂的风格切换。

　　周期板块于本周一迎来集体爆发，中信汽车、电力设备和有色金属指数分别上涨2.10%、4.84%和3.88%，涨幅在29个中信一级行业指数中位列三甲。在周期股的大幅驰援下，大盘指数强势上攻，沪综指上涨2.03%，深成指上涨2.57%。与之相比，以创业板为代表的小盘成长股大幅上攻后，涨幅有所放缓，创业板指数上涨1.35%，涨幅显著低于主板指数，短期大小盘股的风格切换似乎已经初露端倪。

　　在随后的一个交易日，这种风格切换继续强化，只是这次触发风格转换的“领军人”换成了银行股。本周二，中信银行一枝独秀封死涨停板，引领银行股强势反弹，随后多个周期板块出现跟涨的态势，共同推升了大盘反弹。当日沪综指上涨0.84%，深成指上涨0.33%。与大盘周期股的普涨相比，小盘成长股则迎来集体回调，中小板和创业板双双下跌，其中创业板指数盘中一度出现3%以上的跌幅。

　　存量资金场内博弈

　　从场内资金来看，存量资金很难推动大盘整体走强，只能在小盘股中折腾。虽然央行投放流动性，保监会松绑险资入市，但短期A股仍以超跌反弹行情为主，对增量资金的吸引力较小。存量资金主导市场的逻辑并未发生根本转变，就目前的市场情况而言，存量资金更倾向于在小盘股的“螺丝壳”里做“道场”。

　　在连续放量反弹后，以沪深300为代表的大盘蓝筹股12日涨势趋缓，成交额出现显著下降。昨日沪深300指数的成交额为734.87亿元，较前一个交易日下降了192.02亿元，降幅超过20%，显示主力资金持续做多大盘蓝筹股的信心可能有所动摇。与之相比，创业板综指本周三却重拾升势，上涨1.25%，一举抹平了前一个交易日的跌幅。值得注意的是，马年以来创业板单日的成交额已经上升至400亿元左右，显示资金对于小盘成长股的热情依旧。

　　存量资金在A股市场的博弈恰恰折射出短期市场资金的投资逻辑。一方面，大盘蓝筹股一旦出现脉冲式反弹后，资金往往具有较强的获利了结倾向；另一方面，小盘成长股在出现调整后，往往引来资金逢低介入。在缺乏增量资金的市场中，大小盘风格转换面临的第一大难题就是缺钱，显然场内资金更倾向于在小盘股的“螺丝壳”里做“道场”。

　　新兴产业风头更盛

　　2013年“改革”是一个被频繁提及的词，围绕改革憧憬的主题投资一度主导市场。进入2014年，改革由憧憬起步入推进期。在经济转型、改革推进的背景下，周期性行业和新兴行业的景气度迥异，小盘成长股聚集的新兴产业符合经济转型和升级的需求，有望迎来行业性爆发。而周期性行业不得不面对短期经济转型的阵痛，两者截然相反的行业景气度使得大小盘风格转换缺乏契机。

　　从周期性行业来看，去产能、去杠杆依然是周期性行业面临的最大问题。2013年钢铁、铜铝、煤炭等大宗商品价格呈现震荡下跌走势，一方面煤炭、钢铁等行业产能过剩，另一方面下游需求明显不足，周期性行业的景气度较低。进入2014年，去产能将是以上行业所面临的最大问题，但考虑到去产能是一个漫长的过程，短期强周期性行业很难通过收缩供给端来恢复行业景气度，此类行业在2014年仍难走出困境。与之相比，银行和地产板块虽然基本面相对较好，但在利率市场化、房地产调控的大背景下，也仅存短期估值修复机会。

　　2013年新兴产业在乐观预期的作用下掀起了一波又一波的题材炒作浪潮，孕育了一批“明星股”。2014年随着改革的推进，新兴产业有望成为改革“排头兵”，新兴产业的上涨逻辑将不仅仅是由于市场的预期，随着产业的扩张、技术的进步和应用的逐渐普及，部分产业将迎来爆发期，今年可能成为新兴产业的“丰收年”。行业景气度的提升不仅会提升小盘成长股的整体估值水平，还将提振新兴行业中上市公司的业绩水平，届时小盘成长股有望迎来“戴维斯双击”，未来“成长军团”仍将是强势牛股的集中营。

　　周期行业底气不足

　　无论是官方PMI数据还是汇丰PMI数据，都显示1月中国经济增速出现进一步放缓的迹象。虽然伴随经济转型方向确定，经济增长中枢趋势性下移已经在投资者预期范围之内，但不可否认的是经济增速再度放缓将在很大程度上抑制周期股的上行空间，并不支持大小盘股的风格转换行情出现。

　　2013年全年GDP增速达到7.7%，高于7.5%的增速目标，这也意味着高层在今年上半年将有更大的决心推动经济结构调整，上半年的经济增速并不乐观。首先，各地为适应中央经济结构调整的需要，在今年地方两会期间制定2014年地方经济和社会发展计划时都普遍下调了经济增长目标；其次，去年12月M2增速从11月的14.2%回落至13.6%，社会融资总量增速也有较快下滑，这一趋势仍可能在上半年持续，今年上半年流动性增速难言乐观，货币政策对于经济的刺激力度将减弱。

　　由于小盘成长股主要集中在非周期性行业，对宏观经济增速的敏感度较低，受到的影响也相对较小，但对大盘周期股而言，经济增速放缓所产生的抑制作用将是显著的。一方面，煤炭、有色金属、钢铁行业中的上市公司将面临经济增速放缓所带来的下游需求不振，业绩下滑的压力较大。另一方面，银行业将不得不面对偏紧的货币政策以及经济减速预期背景下的贷款增速放缓压力。总的来看，宏观经济形势并不支持风格转换行情的出现。

　　数据来源：Wind 制表：徐伟平

　　本报记者 徐伟平