矿业股定增锐降 材料加工股成投资重点

　　
官兵/制图

　　2010年至2013年间，有色金属板块合计发生了85起定向增发项目。对47家公司进行实证研究显示，2013年矿业企业的定增项目明显下降，材料加工首次超过矿业项目。矿价疲弱导致矿业企业资金流短缺，行业产能升级的政策性引导也将促使材料加工类二次融资项目成为未来有色金属企业的投资重点。

　　预案公布至通过期

　　股价最高涨24%~73%

　　根据统计，预案公布至证监会通过期间，股价最高涨幅集中在24%~73%之间，而出现最高价的时间往往是在预案公布后的41天之内以及124~206天之内。

　　首先，二次融资往往创造公司新的盈利点，公司通常会选择高毛利项目，因此短期内炒作热情高涨。其次，据统计，预案公布至证监会通过平均需240天，临近定增前股价往往冲高。

　　考虑相对收益，预案公布后、证监会通过之前的投资收益仍旧明显。预案公布后最高股价涨幅相对于有色金属板块的集中在25%左右，而较大盘的相对收益多集中在23%左右。

　　单纯以预案公布日至证监会通过日作为投资周期，较有色金属板块涨跌幅的相对收益多集中在15%左右，较大盘的相对收益多集中在10%左右。

　　而证监会通过后股价往往下跌。股价在公开信息过度消化后得到充分反映。而证监会通过往往以“利好出尽”结束上涨动能。

　　相对于预案公布后存在投资机会，解禁日前后股价表现没有明显规律。对于参与定增的机构或个人而言，解禁日更多情况下只是一个日期。定增预案中项目“可行性分析”的展望到了检验的时候，项目实际的盈利能力才是决定股价涨跌根本因素。

　　从过往定增项目看，能够在解禁后为投资者带来盈利的往往是具有强执行力的公司，定增项目直接反映在盈利能力上。此外，解禁期间并不意味着此前参与增发的股东所持有的股份就要马上出售。

　　材料加工股项目成重点

　　2010~2013年定增项目不断增加，其中重组个例保持在3~4个/年。从类型上看，矿业企业的定增项目在2013年明显下降，而冶炼企业及材料加工企业的定增项目上升。其中，材料加工类企业的定增项目在2013年首次超过矿业项目，这也符合国内提升产能升级的趋势。连续几年矿业价格疲弱导致矿业企业资金流短缺，同时产能升级的政策性引导也将促使材料加工类二次融资项目成为未来有色金属企业的投资重点。

　　民企较央企胜率更大

　　具体到发行主体，央企与民企的定增项目占了多数，其中民企项目尤为突出。这也与民营公司在融资运营中更为活泛的审批流程以及丰富的社会资源有一定关系。相反，国企/央企受到体制限制，从董事会、股东会至最终上会，流程运行慢；同时由于融资项目多对应重资产，此类资产经济转型的背景下，反而降低成功发行概率。

　　就交易方需要指出，有部分交易方为单纯的大股东，交易方的特殊性决定了股价在定增期间往往表现不理想。

　　成功率高低

　　成定增投资最大风险点

　　在过往47个项目中，共有10个项目发行失败。失败原因包括6个：1、项目本身盈利能力差；2、董事会后未及时开股东会；3、股东会后未及时上会；4、证监会不批准；5、股价大跌；6、内幕交易。其中，国企失败案例的原因多集中在第二、第三和第五，主要是国企审批机制漫长，导致时效性欠佳。 (作者系海通证券研究员)