强势格局延续 布局三条主线

　　经济和通胀增速双双放缓，流动性延续偏紧格局，底线管理或于近期迎来松动的可能。与此同时，新股密集发行暂告一段落，资金分流冲击缓解，2月份进入新股发行“真空期”，市场迎来喘息机会。我们认为，尽管近期市场出现一定震荡，但2月份A股整体仍有望保持强势格局，建议投资者逢低布局，从三条主线选择投资品种，包括：估值较低、有业绩支撑的消费股，具高成长预期的新兴产业板块，以及改革受益品种。

　　经济增长动能放缓

　　根据去年12月数据，经济三大需求——投资、消费和出口的同比、环比增速均呈现不同程度的下降，反映经济增长的动能有所减弱。

　　投资增速继续回落。去年1-12月固定资产投资完成43.7万亿元，同比增长19.6%(前值为19.9%)。基建投资大幅回落，制造业投资低位运行，房地产投资小幅回升。基建投资大幅回落是拖累投资明显回落的主要因素，基建投资增速同比增长21.4%(前值为23.2%)，增速回落2个百分点，单月基建投资回落至8.7%，较11月大幅回落15.5个百分点。制造业投资低位运行，在短期经济复苏力度不强的背景下，政策淘汰落后产能的力度还将加大，整体制造业投资增速大幅回升的可能性不大，未来仍将呈现低位运行的态势。房地产投资小幅回升，未来下行的风险犹存。房地产开发投资和新开工面积去年12月分别反弹0.3和2个百分点，而销售面积和土地购置面积分别回落3.5和1.1个百分点，表明地产的销售和拿地情况不乐观，销售增速回落限制了开发商资金流，因而地产投资后期缺乏持续的支撑力，表明2014年地产下行风险犹存。

　　消费保持回升态势。去年四季度消费零售同比从13.7%小幅降至13.6%，相比3季度的12.7%有一定提升，总体上国内消费保持较好的扩张态势。从结构来看，商品零售平稳，餐饮零售回落明显，限额以上企业餐饮零售额增长-3.3%，显示政策对集团消费的打压仍然持续。具体来看，汽车保持较高增速，家电和家具等住房相关产品的增速相对平稳，餐饮消费依然相对偏低。汽车类消费增速从11.6%回升至13.4%，汽车占消费总量的三成，是拉动消费增速回升的主要动力；房地产产业链的家具以及家电音响器材类商品消费均有所回落，分别回落4.7和8.7个百分点，房地产销量大幅回落，未来仍有下行压力。食品和服装鞋帽回升。对于消费来说，2013年城镇居民收入增速为9.7%，扣除价格因素实际增长7.0%，低于2012年的9.6%，同时也低于GDP增速。

　　出口增长平稳。去年12月进出口增速为6.2%(前值为9.3%),出口增速为4.3%(前值为12.7%)，相比上月大幅回落，进口增速为8.3%(前值为5.3%)，相比上月提升3个百分点。其中，欧美贸易大幅回落，中日贸易从2.9%回升至5.5%。由于进口环比强劲反弹，贸易顺差较11月收窄至256.41亿美元。未来G3复苏有望提振出口需求，美国2014年经济增长有望加速，欧元区内德国强劲带动区内经济增长，欧美经济改善将拉动中国出口增长。今年1月贸易数据大幅好于市场预期，对上述判断构成支撑。

　　资金面偏紧格局有望改善

　　去年12月人民币贷款新增4825亿元，信贷增速为14.1%(前值为14.2%)，比上月末低0.1个百分点；M1同比增速为9.3%(前值为9.4%)，相比上月回落0.1个百分点，M2同比增速为13.6%(前值为14.2%)，相比上月回落0.6个百分点。12月社会融资总量为1.23万亿元，比上年同期少3960亿元，融资增速从13.6%大幅回落至9.7%，相比上月回落3.9个百分点。总体来看，货币、信贷增速下降，利率则保持上升趋势，造成企业贷款持续下降，这将抑制未来企业投资增长，经济增速可能继续温和下降，同时压制市场整体估值水平。

　　不过短期而言，股市资金面偏紧格局有望阶段好转。1月份产业资本净减量依然较大，达到117.61亿元，偏股票型基金发行量持续维持在低位徘徊，虽然新增开户数低位反弹，但是客户保证金连续下滑，显示股市资金面偏紧。但我们认为，前期市场资金面偏紧和交投低迷，主要与1月份新股IPO重启有关，随着新股发行暂告一段落，新的发审委开会重启在3月之后，我们认为，2月至3月新股发行将进入真空期，市场资金面有望出现好转。