产业卖盘减少 天胶不会继续下行

　　近两个月以来沪胶主力1405合约从19000元上方跌至15000元附近，跌幅高达20%。对于目前沪胶1405合约，我们认为15000元-16500元是均衡价格区间，价格在近一个月里继续大幅下挫的可能性较小。

　　国内外宏观情况较稳，短期里市场风险情绪偏强。本周二晚间美联储新任主席耶伦讲话没有太多亮点，对金融市场影响不大，短期里市场风险情绪依然偏强。耶伦证词内容与近期联储官员集中表态一致；她强调美国经济复苏态势缓慢，就业市场距离常态依然遥远；表示国会考虑其他促进增长政策是适宜的，提到需要控制通胀以维护美元的安全性。讲话当天金融市场反应平平，而道琼斯指数目前仍然处于强劲反弹期，市场的风险情绪偏强。中国近期经济数据较稳，本周公布的1月贸易账为319亿美元，好于预期的241亿美元，环比也增加，A股市场整体仍处于反弹氛围中。国内外宏观情况较稳，短期里市场风险情绪偏强。

　　青岛保税区的库存虽然再度大幅增加，但这部分库存前期已经被价格消化。截至2月13日，青岛保税区的橡胶总库存较上月中旬增长约12%至34万吨，其中天然橡胶库存增幅高达20%，合成橡胶与复合橡胶库存变化不大。库存的增加基本符合市场预期，因为12月份我国的天然橡胶进口量为35万吨，同比增长67%，环比增长30%；据悉1月份的进口量也较大，所以青岛保税区库存增加基本已经符合预期。与此同时，这部分新增的库存前期已经被价格消化，因为我们注意到12月底与1月底的两次价格破位下行都是现货引导期货，所以我们认为目前所看到的库存数据已经提前被市场消化。

　　沪胶目前相对于其他市场的价差处于合理位置，因此沪胶短期里大幅下挫的可能性不大。截至2月13日，日胶1405合约的完税价格接近17000元/吨，新加坡3号烟片1405合约的完税价格略高于17000元/吨，沪胶相对于这两个市场橡胶价格偏低，从跨市套利的角度来看，沪胶不是很好的空头标的。现货报价方面，截至2月13日，上海地区云南国营全乳胶报价15500元/吨，基差较合理，故在15500元下方也不对沪胶构成大卖压。所以从目前全乳、烟片内部的价格环境来讲，15000元-16500元是沪胶价格比较合理的区间。

　　泰国即将进入低产期，产业卖盘减少。从3月份起，泰国即将进入天然橡胶的低产期，来自上游端的卖盘将减少，橡胶产业链中游至下游将处于去库存阶段。由于今年年初橡胶价格低迷，产业上游卖盘较主动，导致了1月份价格快速下跌。虽然我国云南从3月份起将陆续开割，但如果橡胶价格较低可能将造成开割意愿不足，而新开割时期橡胶供应量本来就较少，如果在此时间段中下游去库存情况较好，橡胶价格可能会有较大幅度的反弹。因此，在3月份-5月份主要生产国低产的情况下，橡胶基本面方面的不确定性较高，价格再快速大幅下挫的可能性较小。

　　综上所述，我们认为新公布的高库存数据前期已经被价格消化，而3-5月份泰国进入低产期后橡胶基本面方面的不确定性较大，沪胶目前相对于其他市场的价差处于合理位置，所以我们认为15000元-16500元是目前沪胶1405合约较均衡的价格区间。 (作者系国泰君安期货分析师)