流动性暖流成最大推手

　　春节长假归来，央行似乎对节前高达4500亿元逆回购资金到期“视而不见”，银行间货币市场意外持续回暖，市场资金价格在没有明显外部助力的情况下一路下滑。

　　其中，主流7天期质押式回购加权平均利率本周一(2月17日)收报3.84%，自2013年11月中旬以来首次跌破4%整数关口，一举创出2013年11月13日以来的近三个多月新低。

　　值得注意的是，为维持市场流动性的供给适度，央行2月18日时隔8个月之后重启正回购操作，当日一举从市场净回笼了480亿元资金。然而对此市场资金面却“毫无压力”，主流7天期回购利率18日甚至环比继续下跌8个基点至3.76%，继续刷新其自去年11月13日以来的近三个多月低点。

　　事实上，结合信用债市场年初以来的表现，近期资金市场一度再次表现出的所谓“水漫金山”状况，从1月货币供应、外贸顺差等数据方面来看，可谓一目了然。

　　上周以来，多项月度经济、金融数据陆续公布。在新兴市场极为动荡的1月，我国当月进出口、货币信贷再次交出靓丽答卷。相较于此前主流机构几乎一边倒的谨慎预测，1月份贸易顺差、新增人民币贷款、社会融资总规模，全面大幅超越市场预期。其中，1月份2.58万亿元的单月社会融资规模，更创出历史新高。

　　中银国际资管投资主办胡达表示，本轮信用债市场反弹的根本逻辑是，流动性超预期宽松推动配置需求的集中释放。1月份货币信贷、社会融资再次出现猛增，而同业存款、回购拆借等其他固定收益类资产收益率相对偏低，从而推动高收益信用债资产“刚需”释放，信用债市场持续反弹。

　　此外，胡达还认为，虽然年初以来信用风险事件不断大量涌现，但目前相关融资主体的资金风险可能还处在“拆东墙补西墙”阶段，尚未进入“无墙可拆”的违约风险末期。虽然实质性违约事件有可能爆发，但这一具体时间点或还没有到来。与此同时，自去年下半年以来，主流投资机构普遍启动了对信用债的“机构内部信用评级”，这有助于投资人规避相关个券的实际违约风险。