改革红利释放 助力家电行业强者恒强(附股)

　　证券时报网02月20日讯 国有企业在家电行业中扮演重要角色,持股市值占比达到36%。在申万家电行业51 家上市企业中,实际控制人为中央部委或者地方国资的企业为11 家,实际控制人为集体所有制企业的有2 家公司(青岛海尔和春兰股份)。行业内国资市值总额达1748 亿,占比为36%。

　　通过与其他行业国有企业的横向比较,申银万国认为家电行业国企市场化程度更高。主要体现在:1)业绩优异,净资本回报率ROE 优势反映企业竞争力强,资金运营效率更高;2)公司治理结构完善,大股东和前十大股东持股比例低显示股权结构相对分散,股权激励、限制性股票等激励工具广泛运用在公司治理中,管理层与股东目标较为一致。

　　申银万国研报称，通过与同行业民营企业对比,认为国企改革空间犹存!(1)明确所有权归属,引入市场化管理机制。国企所有者缺位,管理层存在收入本位的行政观念,导致铺张浪费,重大项目投资失误。以致于整体费用率远远高于民企,人均创造利润数低于民企。同时考虑公司资产规模后,企业对管理层的薪酬激励仍显不足。申银万国认为国企改革可以从股权结构上明确所有权归属,划清权责界限,并引入市场化管理机制。促进管理层和股东目标一致性,共同分享经营效率提升和企业价值增值,承担竞争中的风险。

　　(2)估值低,有市值管理动力。部分国企在财务上费用核算方式偏激进。

　　三中全会吹响改革号角后,出于考核要求或者股权转让的考虑,国企管理层释放业绩进行市值管理的动力较大。同时,目前资本市场估值较低,国企改革主题有望成为这类股票估值修复的重大契机。

　　珠海国企改革先行,探路混合所有制,建议挖掘改革红利释放下“强者恒强”型以及基本面拐点型国企。昨日珠海市已经吹响国企改革第一声号角,市国资委拟将不超过格力集团49%股权通过公开挂牌转让的方式引进战略投资者,各地国企改革也呈加速推进之势。

　　申银万国建议沿着两条主线挖掘该主题下受益的家电行业上市公司标的:(1)优质型国企,持续受益治理结构改善带来的业绩和效率提升,在行业竞争格局趋于稳定的环境下,改革红利的释放有利于打造“强者恒强”的标杆型国企。重点推荐发布光伏直驱空调引领研发、国企改革第一单的格力电器(14PE 7.6X)、智能家居先驱、国际战投入股催化的青岛海尔(14PE12.3X)、惠而浦入股获批、后续发展确定的合肥三洋(14 PE15.6X)以及海信电器(14 PE 7.6X);(2)拐点型潜力国企,在治理机制完善后,通过转型、控费等方式有望实现基本面的边际改善和长期竞争力的提升,业绩和估值将会更加具有弹性。重点建议关注主业管理改善+涉足智能家居的美菱电器(14PE 14.5X)、海信科龙(14 PE 10.4X)以及深康佳(14 PE 57X)。

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　　证券时报网02月20日讯 格力电器:引入战略投资者,建议积极买入

　　研究机构：长城证 日期：2014年2月20日

　　预计公司2013~2015年每股收益分别为3.60元、4.25元、4.90元,对应前日收盘价PE分别为8.9倍、7.5倍、6.5倍。公司目前估值相比同行偏低,国企改革的实质性推进,是很好的估值修复的契机,建议积极买入。

　　事件:公司于2014年2月18日接到控股股东珠海格力集团有限公司(下称“格力集团”)通知,公司实际控制人珠海市人民政府国有资产监督管理委员会(下称“珠海市国资委”)拟通过无偿划转方式将格力集团持有的格力地产股份有限公司(下称“格力地产”)51.94%股权,及格力集团对格力地产的债权等资产,注入珠海市国资委新设立的全资公司(该公司目前正在办理注册手续)。之后,珠海市国资委拟将不超过格力集团49%股权通过公开挂牌转让的方式引进战略投资者。预计本次股权转让完成后,格力集团仍为公司的控股股东,公司的控股股东及实际控制人均不会发生变化。

　　国企改革正式启动:格力集团共有三块业务,工业(主要是格力电器)、海岛旅游业、房地产业,置出房地产业务后,格力集团最主要的业务相当于就在格力电器上市公司了,此次在集团层面引入战略投资者,将很好的改善格力电器的治理结构,降低国资对上市公司的影响,解除了资本市场一直以来的担忧,有利于格力电器估值水平的修复。后续国企改革的动作值得进一步期待。

　　2014年经营展望:对于公司2014年的增长,分析师还是抱有信心的。家用空调方面,现阶段内销量的增长情况较好,近几个月的内销量增长都达到了两位数以上,前期高温热销以后,渠道处于持续补库存的进程中,而家用空调的产品均价在消费升级的背景下,也是处于持续提升的通道中,龙头企业的盈利能力有望稳中有升。中央空调方面,内资替代外资的进程在延续,以格力为代表的国内企业的市场份额有望快速提升,公司中央空调业务保持30%增长应无太大问题。整体看,公司2014年业绩维持20%左右的稳定增长应该是大概率事件。

　　风险提示:系统性风险。

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　　证券时报网02月20日讯 青岛海尔:谷歌32亿美金收购Nest引爆市场智能家居热,国内智能家居代表首选青岛

　　研究机构：海通证券日期：2014年1月15日

　　事件:美国加州时间1月13日,谷歌宣布以现金32亿美元收购设备公司NestLabs,这是谷歌历史上规模第二大的收购案。青岛海尔在本届CES展上推出的的空气盒子与Nest智能恒温器异曲同工,受此消息刺激股价上涨6.17%

　　Nest公司介绍:NestLabs成立于2011年,其联合创始人TonyFadell被称为苹果iPod之父。目前为止,NestLabs共推出了两款产品:智能恒温器Nest、烟雾报警器Protect。根据科技网站Gigaom预计,Nest智能恒温器2013年的出货量约为100万只,营收约2.5亿美元。

　　Nest智能恒温器:Nest智能恒温器内置多个传感器,能够监测和学习用户的使用习惯,记录并上传数据,NestLabs的服务器对数据进行分析后就能让其自动设定温度,令室温保持在用户最舒适的状态。而当房间内无人时,Nest可以通过调节室温来达到节能效果。同时,Nest可以与平板电脑或智能手机互联,让用户随时了解家中情况。

　　小设备、大平台:谷歌收购Nest,谋局智能家居平台。NestLabs曾宣布将在2014年初开放Nest的API接口,允许第三方开发者创建软件、硬件、服务等,并和自动调温器连接,利用Nest的传感器、控制芯片和算法来实现更好的检测、调控各个家电的运行情况。使用Nest开放接口之后,用户对房间除了实现Nest原来的自动调温功能之外,还可以接入所有智能化操作,意味着Nest有望成为智能家居生态系统的一个主控中心和连接点(详情可参阅http://www.huxiu.com/article/26395/1.html)。谷歌此次大手笔收购NestLabs,意在通过Nest产品搜集用户家庭活动数据,从智能恒温器、智能烟雾报警器等产品,跨越到“家庭控制中心”,充当大数据节点,逐渐发展为家庭生活的控制平台,进而探索新型商业模式。

　　海尔空气盒子与Nest智能恒温器异曲同工:本届CES展上,海尔推出一款能够实现家庭内空调、空气净化器等多款家电产品互联的智能终端-海尔空气盒子。海尔空气盒子可与家庭的空调、空气净化器等设备联动,在检测到室内空气质量下降后,及时将结果通过网络反馈给用户,同时自动指挥联动家电进行清洁处理。同时,海尔空气盒子也可与平板电脑或智能手机互联,让用户随时了解家中情况,并远程控制家电运行。

　　海尔空气盒子意在抢占后装市场,全方位积极布局智能家居。海尔在智能家居领域的布局处于领先地位,此次CES上推出的海尔空气盒子与Nest设备具有异曲同工之妙。海尔空气盒子的推出意在抢占后装市场,将家庭中现有的非智能空调、空气净化器等产品智能化,实现互联互控,将巨大的存量家电产品纳入其智能控制平台中。

　　除海尔空气盒子外,海尔在CES上还展示了其智慧家庭解决方案“海尔Smarthome”和控制终端,可以将各种家电产品串接,形成整体解决方案。目前的终端产品主要包括空调、冰箱、洗衣机、电视、空气管家、酒柜和烤箱等。海尔Smarthome终端可统一控制空调、冰箱、洗衣机、电视、灯具、酒柜等产品,还可以对冰箱内食品进行跟踪管理,并获取互联网上食谱等相关信息,已经具备“家庭控制中心”的功能。

　　盈利预测和投资建议:谷歌斥资32亿美金收购NestLabs,足见其对智能家居发展前景的乐观和重视(当然,收购NestLabs的未来价值或不仅仅在于智能家居)。同时,谷歌等互联网巨头的加入也将极大促进智能家居的发展。目前,我国家电企业在全球市场具备较强的竞争力,在智能家居产品和解决方案的探索和创新上也非常积极。青岛海尔在智能家居领域布局较早,理念和产品创新均较领先,今年将有多款智能产品陆续投放市场,在智能家居领域占据先发优势。分析师预计2013-15年公司可实现归属母公司股东净利润41.07亿、49.20亿和57.90亿元,分别同比增长25.62%、19.80%和17.68%,对应EPS为1.52元、1.83元、2.15元。考虑到公司在智能化、平台化、互联网化进程中的领先地位,应享有一定的估值溢价,给予公司14年12-15倍估值,目标价区间21.96-27.45元,维持“买入”评级。

　　风险与不确定性:行业销量不及预期,新产品市场推广不及预期。

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　　证券时报网02月20日讯 合肥三洋调研报告:惠而浦入主,力助公司进入快速发展期

　　研究机构：信达证券日期：2014年1月3日

　　多品牌多产品战略初见成效。2012年开始全面展开“多品牌、多产品”战略后,公司在2013年前三季度展现了较快的发展势头,均超过行业平均增速:收入和净利增长39.64%和25.36%,前三季度洗衣机销量增长11.54%,上半年冰箱收入增长260.37%,电机收入增长182%。

　　惠而浦入主将助推公司快速发展。惠而浦入主上市公司后,将其中国地区的冰洗业务整合到上市公司来,并将转移部分白电产能,公司将形成“惠而浦”、“三洋”、“帝度”、“荣事达”四大品牌并行发展,公司的产品和技术将会有飞跃性提高;2014年开始惠而浦的微波炉和电机(均约200万台)等订单开始向上市公司转移,将增厚公司业绩;同时由此次增发收购募集的资金将主要为加大冰洗产能和变频电机产能,完善现有营销体系,提升公司的产品结构和销售渠道能力。分析师看好公司未来三年的产能和销售增长,尤其是2014年之后随着与惠而浦的整合全面开始之后,公司的销售规模将明显扩大。

　　盈利预测与投资评级:分析师提高之前的盈利预测(假设2014年股本增加2.34亿股):2013-2015年EPS分别为0.74元、0.67元、0.97元(前次预测分别为0.66元、0.76元、0.84元),对应2014/1/2股价的PE为21x、23x、16x,维持“增持”评级。

　　股价催化剂:惠而浦收购、定向增发顺利完成;冰洗产品市场占比持续提高;业绩增长超预期。

　　风险因素:冰洗市场需求出现下滑,行业竞争加剧;与惠而浦融合过程中出现问题。

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　　证券时报网02月20日讯 海信电器:第四季度市场环境压力加强

　　研究机构：中国国际金融 日期：2014年1月14日

　　投资建议

　　第四季度行业市场环境压力加强,竞争对手创维数码、TCL多媒体经营不佳。

　　理由

　　1)第四季度行业市场环境压力加强:(1)创维数码Q4彩电内销出货量同比下滑9%。内销出货均价11月/12月分别同比下降7%/10%,这结束了之前一年的同比上涨趋势。(2)TCL多媒体Q4彩电内销出货量持平,全年发布亏损预警公告,表明主业Q4亏损环比进一步扩大。(3)兆驰股份携手华数进入浙江市场,客户预订宽带可获赠32寸彩电或低价购买大尺寸彩电。(4)乐视将40寸的S40的价格降到1499+490元/台,该价格没有盈利空间。

　　2)公司产品竞争力强,并积极拓展新模式:(1)Q4公司价格策略相比竞争对手要保守,市场份额也保持的较好,再考虑到面板价格的下跌,预计公司盈利情况依然会明显好于竞争对手。(2)公司2014年开年之后连续发布新产品,包括VIDDA机顶盒、在CES展上发布新一代U-LED系列4K超高清新品、Roku平台的智能电视等。(3)继续重视电视游戏的内容发展,发布《电视游戏年度报告》,在报告中提出电视游戏未来有望成为公司新的利润增长点。

　　盈利预测与估值

　　下调公司盈利预测,2013/14年EPS分别为1.36/1.50元,分别同比下调7%、12%。目前股价对应2013/14年PE估值7.8X/7.1X。下调公司至“审慎推荐”评级,目标价12元(8x2014eP/E)。作为传统企业,目前公司享有的估值较低。但未来如能在电视游戏方面实现盈利突破,公司估值将重估。

　　风险

　　市场需求风险;市场竞争风险。

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　　证券时报网02月20日讯 美菱电器:基本面改善趋势确立,智能化加速推进

　　研究机构：长江证券日期：2014年2月16日

　　事件描述

　　近日分析师在合肥实地调研美菱电器,并与公司高管就公司经营状况、渠道变革进展、未来智能化发展战略以及相关智能化新品等方面内容进行了交流与沟通。

　　事件评论

　　智能家电新品有望推出,商业模式存在变革预期:公司作为大股东四川长虹智能家居白电平台,其将依托长虹智能家庭生态系统快速切入智能家电领域;目前公司管理层对未来白电行业智能化发展方向及互联网化渠道变革思路极为清晰,互联网思维已在公司治理结构中得到初步体现,分析师认为公司有望借助智能化浪潮在行业景气度低迷背景下实现弯道超车;基于公开信息,预计公司近期有望逐步推出智能冰箱及智能空调新品,从而使得其在产品高端化转型的同时依靠白电入口增值业务实现商业模式变革;

　　渠道变革稳步推进,销售费用率下行趋势确立:目前公司盈利能力因长期以来的销售费用率问题导致其在白电行业中处于明显偏低水平,而随着新总裁上任,其已逐步通过合并营销子公司、精简经销商层级以及加强渠道费用管控等措施来提升公司在渠道及营销方面经营效率,这也从公司三四季度销售费用率明显改善中得到部分体现;考虑到渠道变革带来的费用率改善具有较强的趋势性,分析师认为未来公司盈利能力有望在销售费用率持续下行背景下得到稳步提升,预计公司合理盈利能力应能达到4%左右;

　　渠道、产品及出口三轮驱动,看好14年业绩表现:除公司因渠道变革带来的销售费用率下滑预期外,基于公司产品结构改善及出口规模提升,分析师也对公司14年业绩抱有乐观预期:一方面,公司高端品牌“雅典娜”系列及对开门、多开门冰箱占比持续提升,使得其在产品结构改善的同时带来产品均价稳步提升;另一方面,公司依靠成本控制能力、服务交货能力以及行业技术积累,使得其在出口业务方面也具有较强竞争优势此外,在行业“剪刀差”效应显现背景下,公司低盈利基数也带来更大业绩弹性;

　　维持“推荐”评级:在目前管理层激励基金实施大背景下,公司存在较大基本面改善动力且有较强改善能力,基于销售费用率改善、产品结构提升及出口业务放量,初步上调公司14、15年EPS分别至0.48、0.60元,而从估值层面来看,考虑到公司业绩改善预期强烈以及智能化布局,分析师认为公司合理估值应在15-18倍,虽然目前股价自分析师前期推荐以来涨幅已达45%,但距离目标股价仍有30%左右上行空间,维持“推荐”评级。80

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　　证券时报网02月20日讯 深康佳A:冲规模导致毛利率下滑

　　研究机构：中国国际金融 日期：2013年9月2日

　　业绩小幅低于预期

　　上半年公司收入94亿,同比+34%;归属于母公司净利润4亿,同比+253%,扣非后净利润1.4亿,同比+136%。第二季度收入46亿,同比+30%,;归属于母公司净利润2.6亿,同比大幅增长,但净利润率依然很低只有0.55%,略低于分析师的预期。

　　公司执行冲规模战略,上半年综合毛利率同比下降1.9ppt,环比下降0.7ppt。其中,彩电毛利率同比下滑2ppt至17.4%,但收入也快速增长45%,明显高于行业。手机业务在行业需求爆发的情况下增长22%,但毛利率同比下滑2.5ppt至9.9%。在白电行业毛利率普遍提升的情况下,公司白电毛利率同比下滑4ppt至15.2%,业务亏损。

　　费用控制比较合理,上半年销售费用和管理费用分别同比增长24%、13%。

　　发展趋势

　　三季度公司面临的竞争压力较大,彩电市场需求下滑,行业竞争加剧。

　　公司作为“总部厂区城市更新项目”唯一实施主体受到大股东华侨城集团的质疑,导致公司最优质的资产归属出现疑问。由于历史原因,华侨城集团认为总部厂区土地使用权归属华侨城集团,目前双方正在协商。

　　盈利预测调整

　　维持盈利预测,公司2013-14年EPS分别为0.07、0.08元。

　　估值与建议

　　公司2013-14年PE估值分别为48X、43X。维持“中性”评级

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