系统性风险不大 看淡市场短期表现

　　本周二市场风声鹤唳，创业板创新高之后放出天量重挫4.37%，沪深300指数更是跌破1月低点，将春季行情涨幅尽数回吐。周三创业板早盘又下跌近4%，后跌幅收窄，有短期止跌迹象，但亦只属于暴跌之后的技术性回抽。就整体而言，A股春季小级别的行情基本结束，A股目前的市值规模再次触摸到过去3年以来形成的天花板，除非存在增量资金相关的政策，A股市场包括创业板和中小板可能陷入一段调整。

　　最近一段时间，房地产“泡沫破灭说”和人民币贬值是事关系统性风险的两条主线。鉴于中国信用风险是结构性的，系统性风险无需过度担忧，房地产崩盘论和人民币贬值引发的资本外逃论都属于情绪放大。本轮周期中经济硬着陆的概率并不大，但股票市场会存在将利空过度解读的惯性，在春季行情结束后，经济延续弱势疲态，担忧点层出不穷，预计近期市场都是风险释放的过程。

　　2014年，房地产行业直接进入断崖式下跌概率小，市场风险来自局部爆破。上半年个别城市会因为库存而挤出泡沫，下半年主要看银行流动性释放程度。近日多家媒体报道兴业银行停止、暂停办理房地产融资业务，兴业银行2月24日晚间发布澄清公告称，为进一步优化授信投向，调整资产结构，以更好地服务实体经济，该行于春节后要求各分支机构做好存量资产梳理及相关市场调研，并将在此基础上于3月底前出台新的房地产授信业务管理政策。在此之前，将暂缓办理部分房地产新增授信业务，停办房地产夹层融资业务，所停办夹层融资业务规模业务占比极小。尽管兴业银行对停贷传闻进行澄清并称将在3月份出台新的房地产授信业务管理政策，但整个银行业对房地产市场风险的警惕度明显提升，除了房贷利率提升，还通过控制对房地产商的融资来控制风险，在利率上升通道中遭遇融资困境，对房地产商而言，是雪上加霜。

　　国家统计局网站公布2014年1月份70个大中城市住宅销售价格变动情况。新建商品住宅方面，与上月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有6个，持平的城市有2个，上涨的城市有62个。环比价格变动中，最高涨幅为1.2%，最低为下降1.5%。与去年同月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有1个，上涨的城市有69个。总体来看，房地产市场供求关系已经趋稳。

　　近期，人民币在即期外汇市场中对美元出现了明显贬值压力，过去一周人民币全周下挫约1%，创下至少2007年以来的最大单周跌幅。结合“房地产崩盘说”，坊间存在资金出逃的说法。与其说人民币贬值是资本外逃所致，倒不如说是货币当局干预下对套利资金的“教育”。从汇价的变动可以看到，人民币的此轮下跌始于上周三(2月19日)，2月17-18日人民银行举行会议，19日便在官方网站公布，今年将会有序扩大汇率浮动区间，逐步完善人民币汇率形成机制；以及继续扩大人民币的跨境使用，加快推进人民币资本可兑换。在央行持续通过“量”“价”引导的影响下，市场的预期已经开始发生方向性变化。前期国内由于人民币升值过快而压抑的购汇需求开始集中释放，境外热钱也开始集中获利了结，由此引发人民币暴跌。从NDF市场来看，NDF暗含的贬值预期持续收窄，这可能意味着近期的贬值已经接近尾声。人民币始终仍然是央行可以干预及控制的货币，类似其他新兴国家市场出现的汇率危机目前并无发生的土壤。

　　虽然系统性风险可以避免，但经济自1月开始的下行趋势明显不利于整个市场尤其是周期行业的反弹。上周汇丰发布的2月PMI初值仅为48.3，较1月终值低1.2个百分点，创7个月新低；新订单预览值48.1，显示需求在回落。结合发电、钢铁、煤炭等行业数据来看，经济下行趋势明显。政府层面，中国财政部部长楼继伟在出席二十国集团财长及央行行长会议期间对新华社记者表示：中国目前的关注焦点是降低通货膨胀率和促进就业，而非增长。结合最近对过剩产能去化的加快来看，一季度政策刺激将会缺位，经济会延续1季度的下滑趋势，旺季不旺成为定局。房地产无需恐慌断崖风险，但楼市软着陆预期或被加强，短期内对地产股及相关产业链估值产生负面影响，已经反应激烈从而拖累指数。在经济下滑预期得到扭转之前，大部分周期行业缺乏趋势性机会，创业板则可能陷入一次类似去年10月的调整，概念股和成长股的退潮带走市场仅剩的热点，两会相关的热点也只可短炒，市场大概率会陷入缩量弱势，机会或在两会之后。