世界没有末日

　　金学伟

　　因感冒高烧，向编辑请假，专栏停写一个月。这一个月里，市场发生了许多趣事。先是大象跳舞，沪综指冲上2100点，一位曾以“钻石底”而闻名的分析师声称牛市的第4条腿已经伸进。然后是大象蹦极，大盘、个股全面暴跌。尤以2月25日创业板指数跌逾5%，而被网民戏称是一场由“前大佬”引发的“2·25血案”。

　　其实2014年的市场本就没有牛市可言，其中的原因不可胜数，择其本质来说，大约有如下几点。

　　一是商业周期。前两年我曾提出一个观点：中国经济和股市正受到三个商业周期的叠加影响，即库存周期、信用收缩周期、产业更新周期。

　　其中库存周期从最高峰降到相对合理水平约需3年，由于本轮库存周期的最高峰是在2012年，因此，2014年大多数传统产业依然处在去库存中，牛市缺少实质性的业绩增长支撑。

　　信用，从一个收缩的谷底到另一个收缩的谷底，约需9年到10年。演化到股市中来，就是9年到10年一轮牛熊大循环。比如从1986年(股票二级市场诞生)到1996年，从1996年到2005年。这样，下一个牛市起步时间就是2015年。

　　产业更新周期则是一个跨度数十年的超大型周期。这两年，股票市场中一边是沉沦的传统产业股，一边是不断高涨的新兴产业股，就是产业更新周期的反映，其背后的逻辑是：既然传统的东西没有出路，那就为未来埋单，有点像20世纪70年代美国的“漂亮50”，属于一种创造性泡沫——2001年我曾统计过，当年被炒作的“漂亮50”虽然都经过了暴跌，但绝大多数都获得了正收益，有不少股票的收益还相当良好。

　　股市与宏观经济不是那么一对一的机械对比关系，但说到底，依然需要宏观经济的支撑。在上述三个周期中，需要有两个周期结束调整，股市才会进入真正的牛市，但出现大牛市依然不现实，真正的大牛市需要三个周期共同支撑。因此我私下开玩笑说，如果突破2132点就算牛市第四条腿伸进，那这个牛还得多长几条腿才行。

　　二是股价结构。早20年的中国股市因为规模小，资金进出幅度大，除暴涨暴跌外，还有一个齐涨共跌。因此，每一轮大牛市开始前，都会形成这样的状况：所有的个股都调整到位，股票的价格形成一个类金字塔序列——价格越高的，个股数量越少；价格越低的，个股数量越多。这在市场规模已变得十分庞大、个股表现的相关性已大幅减弱的今天，已经不太现实。但有一个条件我相信是必要的，那就是几大重要分类指数的共振，比如创业板、中小板、沪深300指数都处在调整后的位置，一起由升转跌。一个在天上，一个在人间，只能此起彼伏。弄得好，大盘再涨一点；弄得一般，大盘平势整理；弄得不好，就几个指数一起下跌。

　　三是价值中枢。每一轮牛市在开始之前，都需完成一个价值中枢的构筑。比如660点价值中枢构筑完成，带来了512点牛市；1200点价值中枢构筑完成带来了1047点牛市；1660点价值中枢构筑完成，带来了998点牛市。其价值中枢的构筑时间会依次递增，点位越高的需要时间越长，这几年来，大盘起起落落，其实都在构筑一个新的价值指数，其点位大约在2170点左右，其构筑的时间——上证指数月线穿越该点位的条数还不够。只要其时间长度没有超过其下几个价值中枢的时间长度，大盘就会围绕它而上下波动，区别只在于上下的幅度、超越该点位的幅度大小而已。这就是我说的，牛还得多长几条腿才行的原因之一。

　　正是出于上述三点原因，包括其他一些本质因素，我才提出反复震荡筑底，大牛市需要大形态，为牛市打基础等一系列观点。若要为这样的底起一个名字，那么比较专业化的应该是“平底”或者“井形底”。比较形象化的可能是“末日底”，在整个筑底过程中，我们时时会有一种世界末日来临的感觉。

　　但世界没有末日，末日是某些宗教用来吓唬老百姓的。下面的几点分析可能会对大家把握大市有所帮助。

　　1、不管货币收紧不收紧，股市中的钱比去年多了，这是事实。截至上周末，股市保证金余额为6636亿元，这一数值不仅大大高于去年和前年的2000点时的水平，也大大高于去年2300多点时的水平。虽然期间流通市值也增加了，但两相比较，股市的供求关系已有所改善。

　　2、沪深300指数、深成指、上证50指数、300银行指数，这几个大市值的分类指数，其实都在走去年9月高点以来的第5个下跌浪，并且到本周四为止，大多已完成或接近完成其形态量度目标。

　　(作者系上海金耕信息运营总监)