享受短期乐观 莫忘中线隐忧

　　经过二月下旬的快速调整，本周A股走势趋于稳健，周二更进一步走出了探底回升行情。我们认为，虽然当前A股短期乐观，但中期隐忧犹存。短期宽松的资金格局以及偏积极的政策环境，有利于未来一段时间沪深指数稳定运行。但从中期看，一旦经济下滑幅度超出预期或流动性再度趋紧，那么A股将面临进一步调整的压力。

　　探底回升 大盘企稳

　　周二A股走出探底回升行情。沪深指数早间双双低开后一度震荡下行，盘中最大跌幅均在1%以上，但下午一点半后随着银行股的走强，两市大盘随即向上反弹，收盘时全天跌幅显著收窄。最终沪综指收于2071.47点，微跌3.77点，跌幅为0.18%；深圳成指则收于7347.11点，跌44.80点，跌幅为0.61%。盘面上，两市个股下跌家数多于上涨家数，申万一级行业中房地产、综合、国防军工以及银行等涨幅居前，而计算机、食品饮料、家用电器、公用事业等则位居跌幅榜前列。

　　从市场整体表现看，经过二月下旬的快速调整，近段时间A股走势趋于稳健，沪深指数阶段企稳特征明显。就盘面特征分析，尽管成长类个股依然维持活跃局面，但权重板块的轮番反弹却是稳定指数的关键力量，即周期权重股在很大程度上主导了近期A股市场的运行。结合各方面因素分析，我们认为未来一段时间沪深两市企稳趋势仍将延续，短期市场整体风险相对有限。

　　短期乐观难掩中期忧虑

　　我们基于两方面因素分析认为，A股市场未来一段时间整体运行将保持相对稳定，沪深指数再度显著下行的可能性较低。

　　首先，偏宽松的资金市场有利于沪深两市稳定运行。一段时间以来，A股运行在很大程度上受资金市场表现所左右，2013年年中及年末沪深指数的两次显著调整均与资金紧张密切相关，二月下旬市场的快速杀跌与此也不无关系。央行公开市场的正回购以及人民币对美元汇率的大幅走弱引发资金收缩担忧，成为两市调整的一个重要原因。然而从现实的情况看，尽管央行持续正回购，但资金市场依然呈现较为明显的宽松态势。上海银行间同业拆放利率近期以来持续回落，票据贴现利率同样显著走低，资金市场宽松局面由此可见一斑。对A股而言，资金市场的持续改善不仅将增强投资者信心，同时也将形成实质性的支撑，在一定程度上为权重板块的活跃奠定了基础。

　　其次，两会前后偏暖的政策环境也将对A股产生偏正面的影响。近段时间以来，以中国石化发布公告称将引入社会和民营资本，重组其油品销售业务为标志，A股盘面上国企改革持续升温，并带动了各种热点全面活跃，最终也起到了稳定指数的作用。在管理层深化改革的大背景下，后期随着两会的召开，政策脉络将进一步显现，这无疑将成为热点活跃的催化剂。从这个角度看，未来一段时间A股将面临较好的政策环境，这将有利于各类改革题材的活跃，而此类个股的权重行业属性也决定了指数将得到有力支撑。

　　虽然短期A股市场再度显著下行的可能性较低，但同样可以预见的是，由于支撑当前市场的有利因素更多的来自流动性的改善而非基本面的反转，政策改革带来的题材股活跃也仅限于局部而难以大范围展开，因此沪深两市向上运行的空间料将相对有限。而就盘面特征分析，后期A股预计将呈现指数稳定、个股活跃的局面，这不仅是实体宏观环境作用的结果，同时也与政策因素密不可分。

　　从稍长的时间来看，我们认为A股所面临的风险并未彻底消除。一方面，国内实体经济放缓的趋势依然延续，虽然各方较为充分的预期使得其短期负面影响有限，但增速放缓对A股的抑制将长期存在，且一旦经济放缓的程度超出预期，那么沪深市场也将因此面临更为直接的冲击。这一局面在房地产市场、信用市场不确定性增大的背景下并非不可能。另一方面，资金市场同样存在变数，虽然当前资金宽松态势明显，但央行公开市场操作以及人民币汇率的波动产生的影响预计将逐步显现，若后期资金利率再度显现出趋紧迹象，那么A股面临的调整风险也将进一步加剧。