经济预期不佳 中线仍有下行空间

　　在经历了2月底的快速下跌之后，3月初市场走势稍暖，但反弹始终缺乏力度，即便是“两会”召开的政策利好也没有推动市场出现明显反弹。市场目前的走势印证了经济决定股市的基本原理。对于市场中期走向，我们相对谨慎，调整周期并未结束，未来仍有继续回调风险。

　　经济低迷仍是潜在风险

　　经济基本面不佳是我们判断市场中线有可能下行的核心原因。虽然因为春节原因，2月份部分数据并未公布，但是从已经公布的一系列数据来看，经济增速持续下滑的情况仍在延续，而且有加速回落的可能。

　　以汇丰制造业PMI为例，去年12月份为50.5%，今年1月份大幅度下滑到49.5%，2月份更是下滑到48.5%，成为2013年7月份以来的最低值，也大幅度低于50%的荣枯分界线。从2013年8月反弹，到10月创出高点后逐步回落，汇丰PMI似乎显示经济走完了一个反弹的短周期，目前正处于收缩阶段。

　　以历史数据进行分析，汇丰PMI与上证综指的月度数据的正相关性接近60%，当汇丰PMI大幅度上升或者下降的阶段，资本市场一般也会出现同向的波动，这也说明了为什么近期上证综指在汇丰PMI大幅度下滑之后也随之开始快速调整。与之相对应，官方制造业PMI也开始逐步回落。虽然下滑速度较慢，且仍处于50%荣枯线上方，但是趋势基本与汇丰PMI相一致。总体来看，经济指标下滑的趋势正在延续，并且短期内尚不能看到企稳反弹迹象。

　　此外，我们也注意到CPI和PPI的变化。CPI维持低位，对经济现状的威胁不大。虽然1月份M1和M2同比增速回落，但我们认为货币政策依然会相对稳定且保持中性。PPI同比未能继续改善，再次出现回落，也体现出实体经济需求不振，这与经济现状息息相关。国际局势最近也颇为动荡，如果乌克兰局势进一步恶化，有可能严重威胁国际能源价格稳定，造成国际资本市场和商品市场的波动，也会对A股造成不利影响。

　　虽然我们认为经济仍有回落的可能，但是我们对于经济中长期并不悲观。本次“两会”将年度GDP增速目标定在7.5%，去年4季度GDP增速为7.7%，我们认为即使1季度继续回落，完成年度目标也没有任何疑问。也就是说，经济虽然小周期起起伏伏，但是大方向依然是快速增长，这是市场的有利因素。此外，报告中表示改革将在多方面持续深入，有利于提高经济的增长新动力，这也是我们长期保持乐观的重要因素，同时也会限制市场下跌幅度。

　　1月低点并不牢固

　　从市场层面看，我们认为短期市场格局比较复杂。虽然近期Shibor隔夜、7日利率大幅度下滑，7日利率接近2012年6月份以来的低点，但是我们注意到，市场内的资金情况并不宽裕，经常出现创业板和主板之间的“跷跷板”效应，原因在于场外资金不足，场内资金来回移动中造成不同板块之间循环波动。同时，这种流动也造成市场内板块行情的持续性很低。

　　综合来看，市场在“两会”利好驱动下，短期内仍将维持弱势反弹的走势，但整体空间相对有限，我们不认为沪综指有突破2100点的可能。压制市场表现的核心因素是经济基本面表现不佳。如果经济不出现明显回暖，市场中期的回调就难言结束，估计中线有可能跌破1月低点。

　　基于我们对于市场走向相对谨慎的看法，我们认为现在是投资者逐步降低仓位的良好时机，短线的震荡虽然提供反弹机会，但是风险大过收益，在系统性风险可能释放的阶段首先要做的是防范风险。在可选目标上，我们认为要关注政策推动的领域。环保、新能源等方面是两会的热点议题，我们认为这其中仍可以找到投资的可能标的；此外，年报业绩和一季报业绩大幅增长的公司也可以适当关注。