约翰·赫尔：A股下跌，不要埋怨期指

　　


　　约翰·赫尔(John Hull)，现任职于加拿大多伦多大学罗特曼管理学院。他是衍生品及风险管理领域享有盛名的专家和学者，主要研究领域包括信用风险、雇员股票期权、波动率曲面、市场风险和利率衍生品，其以《期权、期货和其他衍生产品》为代表的金融衍生产品教材和著作被翻译成多种文字，并在全世界广泛流行。 (沈宁/摄影)

　　证券时报记者 沈宁

　　3月13日，由中国金融期货交易所、加中金融协会与多伦多交易所联合主办的“中加金融衍生品及风险管理研讨会”在上海举行，金融衍生品专家约翰·赫尔教授受邀在会上做了多场专题演讲。会议间隙，证券时报记者就目前市场关心的衍生品方面问题对他进行了采访。

　　证券时报记者：现在中国股票市场有一种声音，认为是股指期货造成了A股市场下跌，对此您怎么看？

　　约翰·赫尔：这方面海外有很多研究，所有证据、包括学术和监管部门的研究都表明，做空机制本身并没有问题，现货市场下跌另有原因，主要是大家看法和投资预期的改变，做空机制不会造成下跌。西方也有类似情况出现，不应该去埋怨产品，所以股指期货并不是A股下跌的原因。

　　证券时报记者：中金所即将推出股指期权，您觉得股指期权的前景如何？

　　约翰·赫尔：我觉得中国市场总体来说是非常令人振奋的，中金所已经成功推出了股指期货，而且在今年晚些时候还将推出股指期权。从西方经验来看，可以预测中国未来在金融衍生品市场会有长足发展。因为金融衍生品能够开放更多的渠道，更多的交易方式，包括对冲、套保或者仅仅是在市场持仓、购买头寸，可以带来各种各样机会，比现货市场有更大发展空间，股指期货已经取得成功，相信股指期权也会取得成功。

　　证券时报记者：股指期权推出会对证券市场形成什么样影响？

　　约翰·赫尔：我觉得西方在这方面有很多的研究，期货或者衍生品到底是领先于现货还是跟随现货市场，我认定一定是衍生品跟随现货市场的，现货市场才是核心。衍生品，顾名思义，是衍生出来的产品。中国股指期货推出以后，我认为没有影响现货市场。所以，我相信期权也不会对现货市场有什么负面影响，它的作用是增加了更多机会，人们能够运用套保等其他策略，提供了更多流动性。如果说衍生品对现货市场产生什么影响，我个人认为这是错误的。

　　证券时报记者：中金所目前仅有股指和国债期货两个品种，您觉得交易所未来可以做哪些产品创新？

　　约翰·赫尔：中金所股指推出后非常成功，国债期货还有待成熟，但是我相信股指期权推出后会非常成功的。一般西方也是先推期货产品，再推期权产品。期货产品成功的话，期权成功的概率也会非常大。而且，这两个产品之间相互配合，会有协同效应。谈到下一步产品的规划，按照规律看，中国也会推出波动率指数(VIX)产品。第二点，现在期权产品是沪深300指数期权，中国有很多其他指数，沪深300指数成功后会带动更多其他指数产品的推出。不过，最大成交量肯定还是集中在沪深300方面，它相当于标普500在美国的地位。虽然中金所现在只有两个产品，但是我相信，3年时候再看应该会有6-10个产品。

　　证券时报记者：中金所品种保证金是否有调低空间，或者推出迷你产品？

　　约翰·赫尔：我对中金所保证金具体情况不是很了解。不过，从交易所角度来说，如果我来运营交易所，开始保证金会设置比较高、相对保守，等到产品成功后，再会去下调，一般都是先高后低。

　　证券时报记者：和海外市场不同，国内证券市场有大量中小投资者参与，您觉得这部分投资者群体应该如何参与和利用金融衍生品？

　　约翰·赫尔：中国市场和北美市场有很多区别，北美市场以高频交易和机构投资者为主导，北美先是有共同基金，再是有指数基金，所以会有基金经理帮助中小投资者设计组合指数类产品。我觉得中国也可以推出更多指数基金，让基金经理来管理，使中小投资者有渠道投资，这样能逐渐改变中国的投资者结构。

　　证券时报记者：您觉得中国在衍生品创新上，未来还有哪些方向？

　　约翰·赫尔：中金所即将推出股指期权，上交所将要推出个股期权，商品期货也有很多创新。总体来看，中国的交易所市场发展是非常完善的。另外一个就是场外市场的发展。在中国，一定是以中央对手方为核心发展，是可以从北美的失败教训中吸取经验的。场外市场(OTC)还是非常有潜力的，当然这些市场的发展应该是更有纪律和效率的。