华润三九：价值低估 期待并购

　　
000999 彭春霞/制图

　　证券时报记者 陈霞

　　周二上午，华润三九  （000999 股吧,行情,资讯,主力买卖）在深圳圣庭苑酒店举行了业绩说明会，华润三九董事、总裁宋清及多位高管均出席了说明会，对市场关心的2013年度生产经营情况及未来发展战略等问题给予了解答。

　　宋清对2013年公司投入资金冠名湖南卫视的热播娱乐节目《爸爸去哪儿》予以肯定：通过此次品牌运作，进一步提高了999主品牌产品的影响力，强力带动了三九感冒灵和小儿感冒药的销售，使得2013年10月和11月的999小儿感冒药的销售同比增长超过50%。宋清表示，比起短期收益更为有利的，是借品牌影响力，可以延伸进入儿童药的其他细分领域，增加子产品线的销售规模。

　　宋清还透露，随着2013年零售市场增速放缓，并购的时机趋近，公司今年可能会在并购上面做一些事。宋清还表示，其实之前很多并购案例公司都有参与，但公司要考虑所收购的企业估值是否合理，跟企业战略是否匹配，能否实现1加1大于2的效果等等问题。公司在并购中主要关注价格与收益的匹配，以及收购之后的整合、企业文化融合问题。

　　从年报数据来看，2013年华润三九营业收入78亿元，同比增长12%；实现归属上市公司股东的净利润11.8亿元，同比增长16%；对应每股收益1.21元，扣非后净利润11.5亿元，同比增长15%；同时预计2014年收入将实现15%的增长(不含并购)。在公司年报数据发布后，多家机构在点评报告中认为公司业绩增长符合预期，后期并购带来的外延扩张发展和内生提速所带来的投资机会值得关注，尤其经过前期充分调整，价值已现低估。

　　长江证券在其报告中指出，华润具有强大渠道优势，覆盖了全国最优质的经销商和近9万家销售终端，未来将通过与连锁客户深化合作、渠道下沉等方式，促进公司产品更深更广地覆盖。此外，公司拥有华蟾素、参附两大中药注射剂独家品种，未来增长空间较大。华蟾素是抗肿瘤类中药注射剂唯一的医保甲类品种，目前对其适应症限定在癌症疼痛，未来可能拓展至肝炎治疗等领域，市场空间在10亿元以上，而2013年华蟾素销售额仅1.3亿元，提升空间比较大。参附注射液可广泛用于各种休克、心血管疾病及肿瘤辅助治疗，但医保目前仅限急症使用，随着新版医保目录的修订，参附医保适应症限制有望逐渐消除，成长空间打开，朝着20亿体量的重磅品种迈进。与此同时，公司中药配方颗粒产能瓶颈逐步缓解，放量可期，预计未来三年可保持30%以上的增速。因而，鉴于公司具有明显的品牌、品种和渠道优势，内生增长稳健，外延扩张积极，长期发展前景值得看好，维持“推荐”评级。

　　中金公司认为公司在OTC(非处方药)行业领先地位稳固，辅以中药注射剂、中药配方颗粒两大快速增长点，并在积极寻找并购机会，同时目前估值非常安全，也给予了公司“推荐”评级。

　　兴业证券则给出了公司“增持”评级，认为公司目前估值不高，业绩增长确定性较强。公司在年报中预计了2014年营业收入将实现15%的增长(该营业收入预算未考虑可能存在的并购等行为对公司收入的影响)，此举显示公司认为其未来稳健增长的确定性较高。

　　申银万国证券也给予了“增持”评级，认为公司目前估值安全，并购整合将成为未来股价和业绩催化剂。同时，公司自有现金流强劲，并且2013年低成本发行了5亿元公司债，预计将继续通过小规模并购实现外延式扩张，将进一步丰富产品线、打造新的盈利增长点。