环保行业:寻找细分产业“风口”,关注商业模式创新

　　上周板块表现

　　上周(14.03.24-14.03.28)环保板块下跌4.07%,其中大气污染治理板块下跌7.16%,污水处理板块下跌2.39%,固废处理板块下跌4.61%,工业节能板块下跌5.55%,环境监测板块下跌3.79%。沪深300下跌0.32%,中小板指下跌3.98%,创业板指下跌6.29%。

　　一周随笔

　　上周创业板大幅下跌,环保中小市值股票下跌幅度大。我们预计,环保板块估值体系的调整仍然进行中。由于大市值公司的估值中枢已经进入2014年25x以下的动态市盈率水平,我们维持上周观点,大市值公司已具备估值安全边际,中小市值公司仍在调整中。

　　从基本面情况看,桑德环境、碧水源等主要公司均披露了2013年年报,由于此前与市场沟通充分,13年业绩本身是符合预期的。对于2014年的展望,固废处理市场、水处理市场仍然保持较快的增长,但是最大的不确定性来自于市场竞争。环保行业中的新进入者不断增加,竞争加剧,尤其是具有资金成本优势、政企关系优势国企大规模进入环保领域。在日趋激烈的市场竞争中,民营企业一方面积极寻求在政府职能改革、国企混合所有制改革中释放出来的市场机会,一方面需通过技术、工艺创新以及商业模式创新来增厚“护城河”。

　　在环保行业机会方面,我们坚持认为需紧跟政策方向,寻找细分产业链延展后产生的新机会。上周,2014年水业战略论坛召开,环保部污染防治司领导认为,政策在保障水污染防治任务落实的同时,也将把环保产业潜在市场转化为现实的需求。今后政策将理顺资源环境价格,适时提高排污收费标准,对废水中的重金属、石油类、持久性有机物等因子开征排污费,将污泥处理处置成本纳入污水处理费等。同时,政府将推动社会化监测,通过采购环保服务来满足监管的需要。

　　投资建议

　　我们紧跟政策导向,寻找“风口”,继续挖掘细分产业链的延展。我们看好的细分产业包括:第三方监测趋势下的监测行业、正在启动中的污泥处置行业、即将启动的挥发性有机物(VOCs)治理行业。我们继续跟踪细分行业中商业模式的建立和创新,例如土壤修复行业,混合所有制改革下的PPP模式(Public--Private-Partner),以及进一步延伸后的PIPP模式(Public-Industry-Private-Partner)。

　　“银河环保中小市值组合”中电环保、先河环保、维尔利。“银河环保大市值组合”桑德环境、碧水源