政策底能否托起IPO重启

　　大众证券报和财信网记者 徐霄

　　对话嘉宾

　　■温丽君 南京证券研究所高级策略分析师■李泓灏 民族证券零售总部财富中心总经理助理

　　今年以来，上证综指已经跌到14年前的2000点附近，并进行反复拉锯式震荡，管理层也不断推出各种利好进行对冲，如将QFII持股比例由20%提高至30%，推出优先股制度，进一步完善新股发行制度，以及国六条等等，但是市场对此反应平淡，热点不能集聚，人气相当涣散。而第二波IPO重启已迫在眉睫，2000点“政策底”将如何影响未来市场？

　　利好为何推不动A股

　　相关利好如国六条等主要为顶层制度设计，大都是长期利好，短期仍难看到实质性效果。A股依然面临多重因素的制约，目前应坚持防御与波段反击思维，震荡市中重要的是把握市场节奏。

　　大众证券报：最近一段时间，上证综指已经跌到2000年的2000点附近，管理层也不断推出各种利好进行对冲，如将QFII持股比例由20%提高至30%，保险资金入市首次超过8000亿元，推出优先股制度，进一步完善新股发行制度，创业板再融资制度开始征求意见，以及国六条等等，但是市场对此反应平淡，你认为是利好力度不够，未触及投资者保护的病根，还是市场反映了什么未知信息？

　　温丽君：首先，近期利多消息的确明显，体现出管理层呵护股市的意愿，但A股对此反映平淡，主要原由在于，一方面利多的政策大都是长期利好，短期仍难看到实质性效果，就如提升QFII持股比例以及保险资金入市比例等，但由于困扰A股的利空因素仍未消除，因此，场外资金入场意愿依然不积极，现有额度都未用完，增加的比例则仍是“水中花、镜中月”；另一方面，A股依然面临多重因素的制约，除基本面因素依然存在较大不确定之外，股市政策的不确定成为当前面临的较大利空，如创业板指退市政策、再融资政策、新股发行的节奏包括接下来注册制演变的进程，都对创业板指的估值形成较大的影响，因此，利空未完全出尽、利多因素犹待进一步发酵下，短期股指继续震荡筑底仍将延续，震荡市中重要的是把握市场节奏。

　　李泓灏：近期管理层推出了诸多利好消息，但相关利好如国六条等主要为顶层制度设计，其对市场具有长远的促进意义，同时也有助于对短期市场起到稳定作用。但由于目前市场担扰的是经济的下行、IPO发行开闸的冲击、债务集中到期可能引发的信用风险。上述利好并不能解决这些问题，市场信心显然不足。同时这些问题也使得市场利率脉冲式上扬将较为多发，无风险利率高启，增量资金入市动力不足。因此目前应坚持防御与波段反击思维，等待经济环境的进一步改善及上述不确定因素的逐步确认。

　　是否还有更多资金入市

　　管理层不断完善制度建设，创造环境吸引更多长期资金入市，相信相关措施发挥作用需要有一定的时间过程。当前市场总体资金面依然相对宽松，但股市的流动性则更需众多因素的配合。

　　大众证券报：市场资金面令人纠结，有人说市场不缺资金缺信心，有人说银行间公开市场春节后就一直在回笼资金，明确了央行收紧货币政策态度，但两交易所结算资金余额仅5609亿元，创出春节以来新低，如果请你为监管层出招，有什么好办法吸引更多资金入市？

　　李泓灏：今年以来管理层在不断地完善市场的制度建设，创造更便利投资环境吸引更多长期资金入市，相信相关措施发挥作用需要有一定的时间过程。同时市场冷暖也与经济环境息息相关，暂时的市场低迷也是市场化的结果。若要吸引更多资金入市一要制定合理的上市条件，引入能够与经济发展相匹配的优质资源上市，还市场资源配置的功能；二是要引导上市公司重视对股东的回报；三是降低交易成本给予投资者更多的税收优惠。

　　温丽君：当前市场总体资金面依然相对宽松，但股市的流动性则更需众多因素的配合，首先，制度建设的完善，后续仍需继续完善新股发行、退市、信息披露等制度，建立优胜劣汰机制，而非劣币驱逐良币；其次，继续打破信托刚性兑付格局，逐渐进行信用风险出清过程，使得附加政府信用隐性担保的类无风险利率持续下行，以逐渐增强股市的吸引力；最后，不断增加资本市场交易产品，完善创新产品体系，增加机构投资工具，不断培育机构投资者的实力。

　　数据公布时利空出尽日

　　市场对经济数据的预期较为一致。数据公布之时也是利空出尽之时，预计二季度经济触底回升概率较大。从去过剩产能，降金融杠杆的节奏来看，经济之底应产生于2014年7月之后的一年间的某个时点。

　　大众证券报：在经济下行周期里，国务院已在周三部署加快棚户区改造和铁路建设保增长，但市场普遍预期即将公布的一季度经济数据不佳，你认为经济之底大约在何时？

　　温丽君：1、2月经济数据的超预期下滑已经引发了市场对于一季度经济增速经济疲软的一致预期，而前期股指的大幅震荡已经基本pricein(价格反应了)基本面的下滑趋势，而当前来看，国务院已经在不断释放稳增长信号，加快棚户区改造以及铁路建设仍只是过去结构性刺激政策的重申以及落实，并没有太多超预期的因素，因此，若一季度经济数据非常差，则意味着后续稳增长政策有望加码，若数据符合或好于市场预期，则有望缓解市场对于经济基本面的非常悲观的预期，因此，数据公布之时也是利空出尽之时。目前来看，预计二季度经济触底回升概率较大。

　　李泓灏：目前来看市场对经济数据的预期较为一致，市场关注点主要集中在疲软的经济数据是否会触发稳增长的政策出台，因此数据公布的本身并不能对市场出现趋势性影响。不过央行再开正回购，连续第八周净回笼，丝毫没有透露放松的意图。上周李克强总理在辽宁调研时承诺不再重启大规模经济刺激措施，增长与就业间的关系发生了结构性变化。这意味着大规模经济增长的刺激政策利好或短期内难以指望。从去过剩产能，降金融杠杆的节奏来看，经济之底应产生于2014年7月之后的一年间的某个时点。

　　重融资轻回报尚未改变

　　目前重融资轻回报的特征尚未根本改变，单靠交易制度的变革激活蓝筹股，依然任重道远。

　　大众证券报：优先股还未发行，又有消息称蓝筹股“T+0”已经酝酿出台，期权全真模拟交易也已经有几个月了，你认为交易层面的制度变革能否给市场注入新鲜活力？

　　李泓灏：从目前市场情况来看，市场缺乏增量资金的介入，交易层面的制度变革显然有吸引场外资金的用意。但目前市场资金缺乏，一方面是由于无风险利率的高启，另一方面是市场目前重融资轻回报的特征尚未根本改变。因此在交易层面的制度变革是否能给市场注入新鲜活力还有待观察。

　　温丽君：交易层面的制度变革无疑会为市场带来一定的新鲜活力，因为无论是个股期权、抑或是蓝筹股T+0，都是为了能更好地提高市场的资源配置效率，更有效地发现资产的真实价格，因此，交易工具的进一步完善有利于增加A股的吸引力，但问题在于，蓝筹股的低估值、交易低迷有其基本面因素、流动性因素及政策等多重因素作用下的结果，单靠交易制度的变革要完全改变这一现状，激活蓝筹股，则依然任重道远。

　　政策托底护航IPO重启

　　历史上新股重启都需要二级市场企稳反弹，这也是新股发行不断推后的重要原因。由于市场对IPO有充分的预期，重启之时、利空出尽之意也将改变目前的市场纠结，结构性行情可能重启。

　　大众证券报：第二波IPO原本计划在三月底重启，后又有消息称改到四月上旬，继而又说到五月份发完，你认为这是否与市场疲弱有一定关系？如果真重启了，股市是利空出尽上涨，还是因资金被抽血而走势更疲软？

　　温丽君：目前来看，IPO的确是当前A股市场面临的最大不确定性，其发行市盈率及节奏势必对A股的运行走势将形成不同程度的冲击，而从历史上新股重启的情况来看，基本上都需要二级市场企稳反弹之时才有可能重启A股，这也是新股发行重启不断推后的重要原因。目前来看，仍需要观察新股发行的市盈率及发行节奏情况，若发行市盈率较高及发行节奏较快，则必然会引发资金抽血效应，而使得二级市场走势继续疲软。历史上看，一般都是先涨后跌的态势，主要原因在于为了使得新股顺利发行，总会经历：政策托底-股指上涨-IPO重启-下跌的进程。

　　李泓灏：第一波IPO重启时的市场环境与当前相似，管理层依然重启IPO，可见市场疲弱并非是管理层开启IPO的绝对考虑因素。如果IPO重启发行，节奏将是影响市场的主要因素，同时由于市场对IPO有充分的预期，重启之时即使会造成短期下跌，但利空出尽之后也将改变目前的市场纠结，结构性行情可能重启。而且打新资金的介入会提高市场的关注度，一旦经济数据转暖，趋势性行情可期。

　　成长股热点有望再度集聚

　　业绩的确高成长、后续仍有利多的板块个股还有下半场机会。随着年报、季报披露结束，中小成长个股业绩证伪进入尾声，业绩迎来拐点的子板块尤其值得关注，如LED、可穿戴设备等。

　　大众证券报：调结构促转型，曾经造就了去年以来的创业板局部牛市，但二月底以来，成长股小票和价值股大票之间形成了跷跷板效应，市场人气仍难以凝聚，你对二季度的市场热点是什么看法？

　　李泓灏：随着4月份上市公司报表(年报、一季报)披露结束，中小个股业绩证伪进入尾声，市场对中小成长个股业绩的担忧逐渐散去，电子信息、集成电路、消费电子等板块成长股有望再次活跃，其中，业绩迎来拐点的子板块尤其值得关注，如LED、可穿戴设备等。同时，GDP增速走低也可能引发国家出台小幅经济刺激政策，政策微调下部分投资行业有望迎来炒作机遇，如高铁、新丝绸之路等板块，可阶段性予以关注。

　　温丽君：一季度市场热点基本呈现出扩散化的运行特征，资金博弈思维加剧，避险情绪下，部分资金回归低估值价值股，而稳增长新思维下，市场对于房地产这一重要对冲工具寄予厚望，导致了房地产的估值修复行情。目前来看，在政策面、基本面以及流动性三个方面都难以寄予厚望的背景下，我们对于市场风格由成长股向权重股转变的判断仍持谨慎态度，我们认为，高风险下半场，必然是热点再收缩的过程，经过一季度的洗礼过后，后续热点将面临再梳理的过程，热点也将由扩散再度集聚，即只有业绩的确高成长、后续仍有利多政策出台的板块个股还有下半场机会。

　　重点进攻 逢低布局

　　稳增长措施的出台下，主板的下跌空间已经相当有限，总体的投资策略是收缩战线，重点进攻，逢低布局。小市值的个股弹性更好。宁可错过，不可做错。

　　大众证券报：市场如此弱势，你认为此时应该采取哪一种投资策略更好，防御，还是进攻？

　　温丽君：稳增长措施下，二季度市场发生系统性风险的概率已经相当低，因此，主板的下跌空间已经相当有限，由于市场热点处在一个再收缩的过程之中，因此，总体的投资策略是收缩战线，重点进攻，逢低布局：收缩战线——摈弃估值较高、涨幅较大、业绩难达预期的伪成长股；重点进攻——关注后续仍有政策利多出台下的板块机会，以及已经超跌且一季度业绩超预期的个股机会；逢低布局——存量博弈特征下，市场总体估值难有大幅度提升，因此，追高个股存在震荡风险，最优策略在于敢以逢低布局政策导向明确，年内成长路径依然清晰，估值合理的个股机会。

　　李泓灏：当前市场处于跌不动涨还难的政策和资金博弈的时间中，这就难免造成市场整体走势纠结，脉冲行情常现。因此目前应坚持防御与波段反击思维，可以半仓把握短期市场热点板块的操作机会，不追涨也不杀跌，逢低关注为主。同时由于目前市场风险偏好降低，低价低估值个股相对更能吸引资金关注。而由于目前还是存量资金博弈的市场，小市值的个股弹性更好。短线投资者更应关注技术分析的作用，建议以分时线把握风险，宁可错过，不可做错。